华安证券-鼎阳科技-688112-科学仪器行业系列报告（一）/公司深度：国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速-211213

《华安证券-鼎阳科技-688112-科学仪器行业系列报告（一）/公司深度：国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速-211213（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-鼎阳科技-688112-科学仪器行业系列报告（一）/公司深度：国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速-211213（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

电子测量仪器应用范围广泛，下游高景气且新场景爆发行业再提速电子测量仪器作为重要的基础工具，堪称电子工程师的“眼睛”，能够将物理量变换成电信号进行观测与应用。

从市场规模来看，根据MarketsandMarkets数据，预计到2024年，全球测试测量仪器行业市场规模将达到323亿美元。

从应用范围来看，电子测量仪器应用于下游行业多个环节，覆盖从模拟、原型设计到生产制造、优化等多个步骤。

从下游行业来看，电子测量仪器广泛应用于半导体、新能源、汽车、国防以及科研等多种场景。

其中多个下游加速发展，有望催化电子测量仪器的需求高增，具体来看：1）半导体和消费电子：芯片设计、制造与封测等多个步骤，电子产品的研发和生产、优化等；2）智能网联汽车和新能源：自动驾驶、车联网、电池和充电基础设施等；3）国防和航空航天：雷达、导弹、军用通信等方向；4）移动通信和物联网：5G、6G的标准制定、研发生产以及规模制造。

同时，物联网领域的研究、开发、技术升级都需要基于电子测量技术；5）科研教学：电子测量仪器是理工科专业的基础工具，我国高等教育投入持续增加，未来相关需求有望进一步上升。

国内电子测量行业稀缺标的，三大驱动力致业绩拐点加速向上鼎阳科技是国内电子测量企业稀缺标的，深耕行业20多年，由技术型高管领军。

技术层面，公司注重核心技术研发投入和专利积累，目前研发人员约90人，占比近四成。

公司目前初步实现了芯片与算法的自主创新，助力产品从经济型向高端演进。

截至2021年第三季度，公司总计拥有发明专利123项，软件著作权30项。

业绩方面，2017至2020年，公司营业收入由1.22亿元增长至2.21亿元，CAGR为22.5%。

2021年前三季度公司实现48%营收增长，迎来收入拐点。

归母净利润方面，2017至2020年，公司归母净利润由0.20亿元增长至0.54亿元，CAGR为40%。

公司近三年综合毛利率始终维持在50%以上，且新产品如频谱仪和矢量网络分析仪毛利率达到70%。

公司业绩加速主要受益于三大驱动力：1）下游市场需求旺盛，全球通用电子测量仪器市场景气度高，且应用场景持续拓宽；2）国内相关产业链需求的进一步释放，叠加政策鼓励，加速国内市场发展；3）持续的研发投入和技术突破，中高端产品不断导入市场。

技术创新打开中高端市场，强化自研品牌同时渠道进行全面升级电子测量仪器四类主力产品，合计占市场规模的77%。

产品扩展方面，公司实现四大产品的协同发展和渠道复用。

从技术创新来看，1）在数字示波器方面，公司拥有“高带宽低噪声示波器技术”等三项核心技术；2）在信号发生器方面，产品带宽达到欧美企业通行的20GHz高端水平；3）频谱分析仪测频范围目前是国内最高水平。

同时还是国内目前唯一拥有矢量网络分析仪产品线的厂商。

市场发展方面，1）利用技术创新打开中高端市场，相关产品营收占比节节攀升，从2018年0.70亿元增至2020年1.16亿元，占总营收比例由53%上涨至65%；2）强化自主品牌，2018年至2020年，公司自主品牌营收从1.17亿元增长至1.95亿元，占比由76%提升至90%。

渠道升级方面：1）公司将在巩固和强化产品在欧美市场优势的同时，加大国内市场拓展力度；2）目前公司已经在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。

公司国内部分收入占比已经从2019年的20%增加至2021H1的24%。

未来在双管齐下策略之下，国内市场的增长有望再加速。

投资建议鼎阳科技作为国内电子测量仪器行业旗手，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。

通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。

我们预计公司2021-2023年分别实现收入3.40/5.14/7.78亿元，同比增长53.9%/51.4%/51.3%；实现归母净利润0.90/1.47/2.30亿元，同比增长67.4%/63.3%/56.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。