中信证券-紫光股份-000938-深度跟踪报告：高端路由器芯片突破，紫光闪耀网络世界-200621

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　　网络芯片是路由器、交换机的核心，紫光股份旗下新华三继华为后成功研制高端路由器NP芯片自主可控能力大幅增强，并为下一阶段的交换机、5G小基站芯片自研打下坚实础。公司“从芯到云”战略实施再迈出要一步。国内新基建深入推进，龙头公司核心受益，自研芯片的推出进一一步提升公司核心资产价值I.预计2020-22年净利润为22.01亿/26.88亿/33.02亿，现价对应PE为39/32/26X,维持“买入”评级和目标价48.46元，对应2020年45XPE,持续点推荐.
　　紫光股份旗下新华三1布高端路由景网络处理芯片(NP芯片)自研测试成功，计划于今年内完成首额商业网络处理暴芯片的流片投产，预计2021年上半年市发布揩载自研NP芯片的端路由暴产品。NP芯片主要用于高端路由器，高端路由器芯片包括NP芯片、交换芯片、主控芯片。高端路由器经过几十年发展，从单CPU芯片模式，发展为“NP芯片+CPU+ASIC"分布式转发模式，NP芯片是应对当前流量爆发、高速业务类型不断增多、多业务融合的核心芯片，是除了网络操作系统(OS)外厂商的另-核心竞争力。
　　全球网络龙头公司纷纷自研芯片]工合发展，第三方商业NP芯片区步退出市场.新华三NP芯片推出紧追华为，自主可控能力大幅地强。全球路由器、交换机芯片几乎由美国博通、Marvell, Mellanox等厂商垄断，中国厂商正在崛起。华为海思，新华三突破核心的NP芯片，华为海思、中兴通讯、盛科网络等公司具备交换芯片资产。全球来看，目前高端路由器厂商思科、Juniper.华为均采用自研的NP芯片，新华三NP芯片的突破，宣告全球四大高端路由器厂商均实现核心芯片自研，商业NP市场空间或进一步萎缩，相关公司逐步退出。新华三本次研制的NP芯片为16nm制程,预计2021年跨入7nm制程，追平华为。
　　全球互联网由路由连按而成，路由市场由运商主导,且主集中于高端路由骨.自研芯片对国内个干网络尤为1要;新华三在端路由器市场正加速追赶华为。高端路由器一般用于疏导省和省之间、省内各个城市间流量，位于网络的汇聚层和核心层，高端路由器安全、稳定运行是国内网络和信息安全保障核心环节，芯片自主可控具有重要社会意义。4G时期国内路由器市场复合增速为19%，2018年达到37亿美元，市场价值主要集中于运营商，华为占据绝对主导地位，新华三快速突破运营商加速追赶。
　　风险因素:网络处理芯片流片不及预期; 7nm的网络处理芯片导入不及预期;路由器市场拓展不及预期。
　　投资建议:网络芯片是路由器、交换机的核心，新华三继华为后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增强，并为下一阶段的交换机、5G小基站芯片自研打下坚实基础。公司“从芯到云”战略实施再迈出重要一步。国内新基建发力下，龙头公司核心受益。公司2020Q2业绩超预期，自研芯片的推出进一步提升龙头核心资产价值.维持2020-22年净利润预测为22.01亿/2688亿/33.02亿，对应EPS1.08/1.32/1.62元，现价对应PE为39/32/26x,维持“买入”评级和目标价48.46元，对应2020年45XPE,持续重点推荐。