天风证券-利率债市场周报：发行压力高企，央行能否置身事外？-200621

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　　策略展望：
　　在“此外”声中（央行在6月8日的公开市场操作公告中罕见地表示将于15日统一对本月MLF进行续做），市场积极地琢磨央行弦外之音。看着资金利率始终高位盘旋，而货币政策操作迟迟未有更加积极信号，市场情绪一再崩溃。此时，特别国债踩着半年时点启动发行，对债市的冲击不言而喻。
　　为了给市场降压，财政部紧急调整发行节奏。现在，就要看央行的行动了。
　　回溯历史，逆周期稳增长之时，积极财政自然需要积极货币配合，这个阶段国债与地方债发行过程中，央行向来还是比较用心呵护的。
　　这里我们用1998年朱F基总理在国务院会议上的讲话和2002年央行货币政策执行报告作为参考，虽然今时不同往日，但是政策的内在逻辑还是有其相似性：
　　“把利息抬得那么高，国家怎么负担呀？ ”――1998年3月24日，朱F基《在国务院第一次全体会议上的讲话》，《朱F基讲话实录（第4卷）》
　　“降息对降低国债和政策性金融债发行成本，减轻企业利息支出，刺激投资和消费，支持实施积极财政政策发挥了重要作用。”――2002年第四季度货币政策执行报告
　　当前财政日益捉襟见肘，广义赤字率攀升至7.2%的历史高位，中央财政支出中的国债还本付息占比已经高达12%。虽然利息支付还未形成财政全面压力，但是一般预算空间本就紧张的情况下，降低付息成本应该是各级政府皆大欢喜的诉求。
　　虽然从研究出发，不能太过武断，但是历史和现实约束下，我们仍然对降准降息持乐观判断
　　风险提示：逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。