华创证券-策略周报：短期回调，鱼尾行情预计仍有新高-200621

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　　核心观点：第三波行情核心在于对对冲政策的再定价，目前仍在途。从“小逐险牛”整体行情看，我们认为已经进入鱼尾行情阶段。市场动能出现加速上行，增加了短期回调压力。经济数据持续改善叠加A股制度改革加速落地支撑风险偏好提升，调整后行情仍有新高可能。短期建议重点关注券商、TMT板块中的核心蓝筹股，化妆品、医药等板块，从中期角度看，当前已经进入到需要审视EPS支撑力度的阶段。
　　创业板进入技术性牛市，资金抱团成长、消费
　　正如我们在上周《动能弱化，趋势改变为时尚早》报告中所阐述，虽然近期国内疫情的二次冲击以及外围市场震荡对国内风险偏好形成抑制，但尚未到趋势逆转时点，行情仍在延续。随着二季度数据或将证伪前期逻辑，流动性承压叠加风险上升，真正转折或在七月中旬。沪指四连阳回补3月跌幅，创业板指创四年新高。板块行情分化，资金抱团成长、消费。
　　全球资本市场普涨，经济修复预期弱化
　　本周全球资本市场继续表现活跃，但美国疫情的二次回潮风险使经济修复预期存在一定弱化。1）资源能源品价格疲软，避险品种价格反弹。6月15日至19日，资源能源品价格上涨放缓，而在美国疫情再次恶化背景下，避险品价格涨幅相对较大，油价的强势反弹主要受供给端限产和流动性充裕支撑。2）权益市场方面，全球股市乐观情绪延续。具体来看，MSCI全球指数上涨2.12%，MSCI发达市场上涨2.06%，MSCI新兴市场上涨1.45%。
　　市场逻辑依然强劲，上行边际并未放缓
　　1）供需两端继续改善，经济修复趋势延续。我们认为第三阶段行情是受经济修复预期下的风险偏好再提升所驱动，前期对冲政策见效预期升温。2）货币宽松节奏波动，北上资金持续加仓。货币政策虽无近忧，但有远虑。虽然近期经济数据持续向好，但国内经济修复空间不足，外部风险仍未落地，经济下行风险犹在，货币政策宽松难以短期内退出。从二级市场流动性角度来看，北上资金重新大规模流入。外资上周受全球疫情二次回潮以及美国流动性担忧影响，出现连续流出，但随着前期担忧因素解除，北上资金重新大规模流入。3）A股改革节奏明显加快，创业板受改革利好进入“技术性牛市”。我们此前多次重申了金融宽松周期将引导风险偏好长期抬升，从而形成分母端长期驱动力。
　　流动性无忧，风险偏好或进一步上修，市场上行逻辑不变
　　1）中美新冠疫苗研发进展积极，缓解市场对疫情反复的担忧。由于新冠疫情目前并无特效药，而且从全球范围内来看，经济复工始终伴随着疫情反潮风险，所以疫苗研发对于经济复苏起到决定性作用。2）货币政策宽松未变，宽信用加速资金直达实体。疫情仍存在较大不确定性，叠加季末流动性需求增加，中短期内货币宽松节奏不变，而宽信用政策或将推动实体经济改善。3）A股改革加速落地，政策释放强劲预期。
　　短期回调后市场仍有新高可能，内需消费与科技核心蓝筹股仍是市场重点
　　市场已经进入到主线弱化，主题概念驱动阶段，结合“小逐险牛”逻辑演化，我们提示二季度数据发布可能形成的市场冲击影响，但短期更多是交易结构和驱动弱化的问题。1）从短期来看，我们建议重点关注券商、TMT板块中的核心蓝筹股，化妆品、医药等板块；2）从中期角度看，当前已经进入到需要审视EPS支撑力度的阶段，对于获利累计而估值高企的相关标的进行结构优化。阶段内行情主线不明确，主要以主题概念驱动为主，但并未表现出热度扩散态势，对于纯概念博弈的投资机会，建议谨慎参与。
　　风险提示：
　　疫情二次冲击超预期，货币政策宽松不及预期，中美贸易摩擦升温超预期