新时代证券-中来股份-300393-引入乌江能源，国资背景+产业协同有力助推公司发展-200621

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　　事件：控股股东向乌江能源协议转让股权，控股股东及实控人变更为乌江能源、贵州省国资委
　　公司发布公告，公司控股股东、实际控制人林建伟、张育政拟将其直接持有的部分公司股份（合计1.47亿股，占总股本18.87%）分次协议转让给贵州乌江能源投资有限公司（简称“乌江能源”），转让总价款合计约11.63亿元，并在第一次协议转让后将其持有的1.25亿股（占总股本16.06%）的表决权委托给乌江能源。同时，乌江能源与公司重要股东嘉兴聚力签订《一致行动协议》。如本次交易最终实施，公司控股股东将变更为乌江能源，实际控制人将变更为贵州省国资委。
　　股权转让的背景是股权质押风险，未来消除风险轻装上阵
　　此前控股股东股权质押率较高，质押风险一度困扰公司，公司采取一系列措施降低股权质押风险，包括引入国投系基金战略入股。此次引入乌江能源，将在很大程度上消除公司股东股权质押风险，公司未来将轻装上阵。
　　国资背景+产业协同有力助推公司发展
　　乌江能源母公司为贵州乌江能源集团，实控人是贵州省国资委。乌江能源成为公司控股股东后，公司将成为国资背景企业，未来在融资、扩产、业务拓展等方面优势进一步增强。贵州乌江能源集团是贵州省属大型国有企业，拥有省属大型发电机组兴义电厂，参股乌江水电、天生桥一级等十余家电力企业此次入主中来股份，表明其对于新能源的强烈看好。乌江能源集团控股的贵州兴电新能源主营新能源电站投资，在贵州省2020年光伏竞价项目中入围3个项目，总装机150MW。未来将对公司业务发展带来较好产业协同效应。
　　产业投资人身份进入，核心管理团队维持不变
　　乌江能源未来以产业投资人身份进入中来，除派驻董事（并担任董事长）和财务总监外，现有核心管理团队不发生重大变化，总经理由转让方提名担任。
　　盈利预测及投资建议
　　我们持续看好公司在背板领域的龙头地位，以及N型高效电池方面的先发优势。引入乌江能源后，将进一步有力助推公司主营业务发展。由于引入乌江能源后对公司发展的助力及协同效应尚需时间，我们暂时维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.52/4.62/7.31亿元，同比分别增长44.7%/31.3%/58.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8/13.5/8.5倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险