华创证券-农林牧渔行业2020年中期策略：养殖端聚焦α机会，后周期重申动保板块配置价值-200621

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　　2020-2021年猪价或将高位运行，上市猪企经营状况明显分化。中线看，非瘟疫情造成种猪产业链重创，二元母猪断档三元补，而三元留种又造成生产效率大降，我们维持2020-2021年猪价高位运行的判断不变。短期看，大猪占比明显回落，国储冻肉投放频次放缓，复学、复工带来需求缓慢恢复，对猪价构成利好，北京新冠疫情后续影响需紧密跟踪。在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。今年5月，上市猪企均实现出栏量环比正增长，但出栏量同比增速、头均净利明显分化，我们将密切跟踪各上市猪企逐季改善情况，继续看好主流猪企投资机会。
　　白羽、黄羽出栏量或将持续上升，推荐食品业务发力企业。①白羽鸡2020-2021年出栏料快速上升。2019年、2020年1-5月全国父母代雏鸡销量同比分别增长17.5%、37.9%，我们预计2020-2021年白羽肉鸡供应量将快速提升。②黄羽鸡2020年出栏料稳步增长。2019年我国黄羽鸡祖代平均在产存栏同比增长14.3%，父母代种鸡平均存栏，预计2020年黄羽鸡出栏量将稳步增长。③推荐发力终端的禽链公司湘佳股份、圣农发展。湘佳股份自2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式，2019年冰鲜禽肉产品收入11.8亿元，占公司总收入62.8%，处于行业领先地位，冰鲜业务的持续提升有助于公司平抑周期，增强盈利能力。圣农发展的食品业务占公司收入比重达到27%，并有望随着餐饮业、便利店、电商业务快速增长，以及在各渠道市占率不断提升，实现食品业务持续高增长。
　　生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料，传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪料增长主要源自普及率提升，非瘟疫情常态化，规模养殖场集中度正加速提升，中长期利好猪料销量。然而，本轮生猪产能恢复周期长，全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料：据我们推测，在2019年肉类供应大幅下降基础上，2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨，在巨大肉类供给缺口下，禽肉和禽料销量将持续快速增长。③水产料：传统水产养殖品种遇瓶颈，营养价值高的特种水产品需求不断上升，且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代不可逆转。④海大集团饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力，强烈推荐。
　　生猪存栏恢复叠加研产销政策调整，动物疫苗板块料将迎新一轮快速增长期。生猪产能稳步恢复释放疫苗需求，预测猪用疫苗未来容量或达150亿元，相比于当前仍有2-3倍增长空间；禽用疫苗延续高景气，高致病性禽流感疫苗空间显著扩容，大单品赛道下禽苗市场化龙头正脱颖而出；非瘟疫苗临床进展顺利，后续一旦成功商用，或大幅抬高行业天花板。此外，动物疫苗研、产、销政策密集调整，市场化竞争深入推进有利于在产品、工艺、销售等方面具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应料将愈加明显，持续推荐动保板块配置机会。
　　风险提示：疫情；畜禽价格上涨不及预期；饲料、疫苗等出现产品质量问题。