中信证券-中金公司-601995-2021年三季报点评：经纪业务收入大幅增长，财富管理转型成果初显-211029

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中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A股市场机构化和国际化。

三季度，财富管理业务成为业绩增长的新引擎。

中金公司拥有高于行业的利润增速和ROE水平，我们预计2021年公司净利润增长幅度36%，维持公司A股“持有”和H股“买入”评级。

▍归母净利润符合预期，同比增长52.39%。

2021年前三季度，中金公司实现营业收入216.85亿元，同比增长29.08%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长52.39%；当期基本EPS为1.49元，同比增长34.37%；加权平均ROE为10.31%，同比增加0.51个百分点；杠杆率为6.63倍，较年初提升0.35倍，杠杆和ROE均明显高于头部券商平均水平。

▍财富管理收入环比大幅增长，基数原因导致业绩同比增速放缓。

得益于买方投顾业务的高速发展，2021年第三季度中金公司实现经纪业务手续费收入17.19亿，环比增长33.3%。

2021前三季度经纪业务手续费收入为45.17亿元，同比增长30.7%。

其他业务第三季度收入与前两季度持平，投行手续费、资管手续费、利息收入和投资收益分别为14.39亿、3.22亿、18.60亿和34.72亿。

由于2020Q3业绩突出，导致整体业绩同比增速出现小幅下滑。

▍杠杆增长受限于监管指标额度，存在潜在股权融资需求。

2020年IPO至今，中金公司杠杆率由6.2倍升至6.63倍，杠杆进一步提升空间有限。

根据2021年中报数据，中金公司净稳定资金率为134.45%，已接近120%的警戒线水平。

考虑到衍生品业务的高速发展，未来中金公司净资本监管指标或存在一定压力，我们判断中金公司具有潜在的股权融资需求。

▍营业利润率同比小幅提升，成本控制效果初显。

2021年前三季度，中金公司营业利润率为41.7%，同比增长4.1个百分点。

营业利润率的提升主要得益于费用控制，2021年前三季度中金公司业务及管理费用为128.36亿，同比增长23.7%；第三季度业务及管理费用为45.37亿，环比下降3.7%。

精细化运营有望推动中金公司营业利润率持续攀升。

▍股票业务：客需驱动业务增长，衍生金融资产规模扩张。

截至2021年三季度末，中金公司衍生金融资产规模168.97亿，较年初增长37.25%。

根据三季报披露，中金公司因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加，带动衍生金融资产规模高速扩张。

▍财富管理：组织结构改革持续推进，买方投顾产品规模高速增长。

7月，中金公司将从事全部20家营业部及相关的客户、业务及合同转移至中金财富。

后续中金财富将独立开展财富管理业务。

同时，中金财富积极推动“部落制”敏捷组织转型，新设客群发展、产品与解决方案、全渠道平台3大部落。

力求激发组织活力，助力“十年十倍”跨越式发展目标的实现。

买方投顾方面，截至10月18日，中金公司“中国50”、“微50”、“A+基金投顾”以及中金环球家族办公室协调设立的家族信托等买方投顾类产品，保有量超过666亿元。

中金买方投顾品牌获得市场充分认可▍风险因素：A股成交额大幅下降，资本市场开放进度不及预期，2.1亿股限售股将于11月2日解禁，可能需要股权融资。

▍投资建议：基于股票业务和财富管理的良好趋势，我们维持中金公司2021/2022年EPS预测2.04/2.54元，维持BVPS16.70/19.25元的预测，现价对应2021年A/H动态PB分别为2.85/0.94倍。

中金公司业务特质契合资本市场改革方向，受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A股市场机构化和国际化。

我们预计2021年公司净利润增长幅度36%，维持公司A股“持有”和H股“买入”评级。

给予A/H股目标价为50.02元/22.82港元，合3.0/1.2倍PB。