光大证券-复宏汉霖~B-2696.HK-投资价值分析报告：抗体龙头崛起，甘霖惠及全球-200621

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◆单抗类似药进度领先，奠定第一阶段收入基础公司利妥昔单抗类似药国内首家获光大证券批上市，2019年实现总销售额约1.5亿元；曲妥珠单抗类似药已获得欧盟CHMP推荐意见、并有望在国内首家获批上市；阿达木单抗已经提交上市申请，有望于2020年下半年获批上市；贝伐珠单抗有望在2020年下半年提交上市申请。

在四大单抗类似药中，公司的利妥昔和曲妥珠均取得领先地位，阿达木和贝伐珠处于第二梯队，体现出复宏汉霖~B强大的抗体药研发综合实力，也将成为公司第一阶段的业务基础。

◆PD-1奋起直追，差异化布局抢占肿瘤免疫大市场公司的抗PD-1单抗HLX10虽起步较晚但进展迅速，且在日益激烈的PD-1竞争中进行了差异化布局：1）适应症差异化：除布局肺癌、食管癌、肝癌等热门大癌种之外，公司还布局了MSI-H/dMMR、乙肝等具有特色的适应症；2）市场差异化：公司针对小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、胃癌开展了国2696.HK际多中心临床，是国内为数不多开展PD-1海外临床的企业之一，创新全球化将在其他市场构建先发优势。

◆“内外功”俱臻上投资价值分析报告乘，抗体药综合竞争实力强大公司的综合竞争实力强大，“内功”稳扎稳打：1）临床开发速度快，有望占据先发优势；2）获得欧盟GMP证书，质量达到国际一流水平；3）生产规模和成本控制优秀，在未来价格竞争中拥有更多筹码。

“外功”勇猛精进：1）全球联动研发布局；2）曲妥珠单抗即将在欧盟正式获批；3）PD-1开展国际多中抗体龙头崛起心临床；4）广泛建立国际合作关系。

综合来看，公司在抗体药行业多甘霖惠及全球个方面“内外功”俱臻上乘，综合竞争力十分强大。

◆盈利预测、估值与评级：公司是中国抗体药龙头之一，在单抗类似药和国际化方面进度领先，综合竞争实力光大证券强劲。

我们预测2020~2复宏汉霖~B022年实现收入5.98/15.08/28.43亿元，同比增长558.1%/152.1%/88.5%。

我们采取针对公司2696.HK研发管线的绝对估值为主要估值参考，给予公司整体估值316亿元（约345亿港元）。

投资价值分析报告根据当前股本5.43亿股，对应目标价约为64港元。

首抗体龙头崛起次覆盖，给予“买入”评级。

◆风甘霖惠及全球险提示：研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；全球化拓展不达预期的风险。