中信证券-科顺股份-300737-投资价值分析报告：防水领域排名第二，具备成长弹性-200622

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我国单位投资对应的防水中信证券材料使用与国外还有较大差距，具备提升空间，且随着存量房屋进入大规模更新期，释放建筑修缮需求。

近年来，随着地产、基建及市政建设由增长速度向增长质量转科顺股份变，防水材料国标产品占比快速增长，行业进入集中度加速提升期。

300737科顺股份综合竞争实力在防水领域排名第二，仅次于东方雨虹，但是2019年收入规模仅为东方雨虹的四分之一左右，与其他防水企业规模尚未拉开明显差距，具备增长弹性。

首次覆盖，给予“投资价值分析报告买入”评级。

住宅要求提升增大行业市场容量，防水领域排名第二建筑修缮释放存量需求。

防水材料是重要的功能性材料，其具备成长弹性重要性仅次于建筑物结构，且是消费者“痛点”，我国防水材料占单位投资的比重较国外仍有较大差距。

2019年2月，住建部征求住建领域38项全文强制性中信证券工程建设规范意见，其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程等做出了强制性要求，工作年限相对于原规范大大提高，新规范的提出一方面利于增加防水材料在建筑物的使用面积，另一方面有利于提升单位面积防水材料造价。

除此之外，我国存量建筑渗漏问题严重，且由于防水材料行业犯错成本高科顺股份的特性，估算翻修成本是新房成本的3倍以上，随着我国进入大规模存量翻修期，预计防水材料行业存量更新需求将迎来快速增长。

行业集中度加速提升300737，竞争格局优异。

由于防水材料具备“隐蔽性”特征，在我国地产及基建投资高速增长期，对于建设质量重视程度不高，使得防水材料行业存在着大量的非标产品，随着近年来，1）环保政策改造淘汰落后产能，2）房地产行业集中投资价值分析报告度提升，3）政府采购管理愈加严格，工程招标采购逐渐规范化，引发防水行业洗牌，国标产品快速增长，行业集中度加速提升。

而预计具备管理、销售、研发等综合竞争实力的防水企业不足10家，竞争防水领域排名第二格局优异。

具备成长弹性公司综合实力仅次于东方雨虹，具备成长弹性。

科顺股份产品覆盖面广，销售布局全国化，研发投入比重大，核心中信证券技术成熟，开放商首选率行业第二，且具备资金优势，但2019年公司收入仅为东方雨虹的四分之一左右，具备成长弹性。

风险因素：房地产新开工面积同比增速下滑，原材料成本科顺股份大幅波动投资建议：公司2019年净利润同增96.13%，预计2020年仍可同增80%以上，现价对应PE仅17倍，PEG约为0.5。

考虑到公司处于成长期，给予2020年30073725倍PE，对应目标价25.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。