国信证券-倍轻松-688793-2021年三季报点评：灵活调整持续成长，经营表现符合预期-211028

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营收延续高增，利润符合预期倍轻松2021Q1-Q3实现营收8.13亿/+55.66%，归母净利润0.66亿/+101.34%，扣非归母净利润0.60亿/+126.59%。

其中2021Q3实现营收2.70亿/+39.80%，归母净利润0.25亿/+17.72%，扣非归母净利润0.22亿/+19.43%。

公司营收实现快速增长，利润表现符合预期。

营销加码新品助力，渠道快速调整应对疫情虽然受到疫情反复的不利影响，交通枢纽客流不及预期，但公司通过线上线下渠道的灵活调整、持续推出新品及加大营销力度，营收增长靓丽。

1）渠道方面，线下新开直营门店以购物中心为主，并调整部分交通枢纽门店，顺应疫情下出行趋势；线上则多平台积极布局，加大电商投入，抖音等新渠道业务取得快速发展；同时公司也进一步加大信息系统建设，数字化营销系统成果显著。

2）产品方面，Q3新发布艾灸盒、睡眠眼罩、暖足鞋等，其中艾灸盒淘系平台Q3销售额超过2千万，表现优异。

3）营销方面，公司高效利用代言人的宣传效应，在广州、郑州等地区的购物中心推出快闪活动，并配合进行广宣投放。

值得注意的是，公司部分非强势品类市占率取得明显增长，Q3淘系平台颈椎按摩仪市占率提升2.3pct，眼部按摩仪市占率提升0.8pct。

疫情影响直营占比毛利率降低，费用压缩促盈利稳定Q3公司毛利率同比下滑2.84pct至57.64%，主要由于疫情影响下公司高毛利率的线下直营占比有所降低，叠加公司在深圳的工厂建成，Q3起开始产生折旧成本。

费用方面，上市后公司加大人员招聘力度，尤其是研发和管理人员，管理费用率增长1.02pct至5.60%，销售/研发/财务费用率分别-0.93/-1.81/-0.14pct至39.99%/3.23%/0.40%，期间费用率整体降低1.85pct。

在减值损失等其他支出影响下，净利率同比下滑1.72pct至9.08%。

考虑到疫情为短期影响，未来毛利恢复可期。

投资建议：维持“买入”评级考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限，略微下调盈利预测，预计21-23年净利润为1.1/1.9/3.0亿（前值为1.2/2.0/3.0亿），对应PE为52/30/19x，维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。