长江证券-白银行业时代系列1：白银50年，另类的通胀型选手-200620

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白银时代系列长江证券专题当前节点向后展望，我们认为，白银在大宗商品中的战略性配置地位将愈加突。

论趋势，白银以贵金属为本，崛起于货币宽白银行业时代系列1松与财政赤字撼动美元信用的大背景之下。

论契机，其白银50年脱颖而出，往往始于危机冲击下经济与资产告别急跌窗口期。

我们拟推出系列报告跟踪白银的趋势与波动，第一篇，以长周期复另类的通胀型选手盘视角聚焦白银的驱动特性。

属性之辨：依赖宽松的通胀型选长江证券手白银兼具贵金属与工业金属双重属性，却也正因如此，反令市场对其定位易模棱两可。

有别于市场，为了更好地认知白银白银行业时代系列1的特质，我们系统性比对了金、银、铜（大宗）三者间的异同。

白银50年相较而言，白银以贵金属为本，工业性为辅：一、贵金属性主导银价。

金是银定价的另类的通胀型选手锚，两者相关性高达89%。

相较工业金属，贵金属在定价上依赖流动性重于供需，进而两者在衰退与繁荣长江证券窗口呈显著分化。

1）衰退常伴随宽松，致贵金属不白银行业时代系列1惧弱需求，2）繁荣常意味紧缩，令贵金属受制于利率端。

二、工业需白银50年求左右金银比。

金银比与铜价呈高度负相关，另类的通胀型选手拐点于衰退末端。

长江证券通常衰退窗口，黄金跑赢，而至复苏，白银主导。

驱动有别白银行业时代系列1：白银的三类牛市纵览白银50年，历经3轮大周期，期间大小牛市陆续近10起。

有别于平铺直叙的复盘，延续金、银、铜（大宗）三者间比较的视角，我们将所有的白银牛市按资产表现的比较一分位三：一、铜>银>金，强白银50年需求驱动式牛市：典型的商品牛市，案例2003年至2007年。

强工业需求驱动，对于白银是一把另类的通胀型选手双刃剑。

其触发高通胀进而引致紧货币，白银受利率端抑制跑输大宗；二、银>铜>长江证券金，大宽松驱动式牛市：全球放水下的宽松型牛市，案例2009年至2011年。

货币宽松推升通胀，但增长疲弱仍不足以支撑加息，白银优势凸出；三、金>银>铜，美元白银行业时代系列1信用危机式牛市：美元信用对冲，案例1970年至1973年。

美元信用受挑战亦会驱动白白银50年银牛市，但期间作为最具替代性的黄金涨幅更大。

最另类的通胀型选手佳窗口：衰退向复苏，宽松向通胀若黄金的最佳窗口是“宽松+衰退”，那么白银对应的即是“宽松+复苏”。

本次新冠疫情冲击触发长江证券了历史级的货币宽松与财政赤字，美元信用备受挑战。

叠加全球经济增长乏力背景，自宽松向通胀演绎的进程中，贵金属的大逻辑并未白银行业时代系列1改变。

当前危机后的“急跌窗口”已逝，纵然仍存二次下探白银50年可能，但经济周期也逐步自衰退步入复苏。

这意味，贵金属中相较黄金另类的通胀型选手，白银的优势将得以彰显。

重视弱增长与宽货币共振下的长江证券白银配置际遇。

风险提示：1.地缘政白银行业时代系列1治风险。