东方证券-国常会及陆家嘴论坛发言点评：降准更多为对冲，债市不宜过度乐观-200622

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由东方证券于国常会上再度提及降准，引发市场对于货币宽松的预期。

我们认为，虽然之后央行降准降息政策仍有空间，但对债市而言，对货币政国常会及陆家嘴论坛发言点评策不宜过度乐观，短期可以博取货币政策预期转向带来的交易性机会，但中长期仍需维持谨慎。

按历史来看，降准更多为对冲国常会提及降准后，基本2周内央行会采取降准措施。

但值得注意的是，第一、本债市不宜过度乐观次国常会的表态并没有往常急切。

之前几次国常委提到降准的说法，是“及时运用”与“抓紧运用”普东方证券惠降准/定向降准工具，而本次国常委的说法是“综合运用降准、再贷款等工具”。

第二、4至5月央国常会及陆家嘴论坛发言点评行并未及时跟随会议定调，态度仍显谨慎。

4月政治局会议提出“运用降准、降息、再贷款手段保持流动性合理充裕，降准更多为对冲引导贷款市场利率下行。

”5债市不宜过度乐观月政府工作报告同样提出“综合运用降准降息、再贷款等手段，推动利率持续下行。

”但从5月至今央行并未及时出东方证券台进一步政策。

第国常会及陆家嘴论坛发言点评三、本次国常会对新增贷款和社融增速的要求有所缓和，但要求金融资金主要流向制造业，并重新提到金融防风险。

本次降准更多为对冲会议中对社融增速的要求有所下降。

但对社融增速的要求下降并不意味着紧信用，而是严防资金空转，M2与社融的增速差债市不宜过度乐观或呈收窄趋势。

第四、央行东方证券与银保监会均提到需考虑政策工具的退出问题。

易纲在陆家嘴论坛上指出“疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总国常会及陆家嘴论坛发言点评量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

为何现在时点提及降准？我们认为，主要是对冲特别国债发行带降准更多为对冲来的供给压力，从历史来看，在特别国债公开发行时，央行都会表态将进行对冲。

债市不宜过度乐观从三季度利率债供给压力来看，净融资量确实仍较大，资金面的平稳依赖央行的对冲。

考虑之后地方债发行节奏放缓，但加上特别国债的供给后，三季度利率债净融东方证券资量或仍近3万亿左右，单月平均在1万亿左右，虽然较5月1.8万亿的天量利率债净融资有所缓和，但与往年相比，供给压力仍较大。

综上，国常会及陆家嘴论坛发言点评央行降准或更多为对冲供给压力的增大，而谨防资金“空转”同样也是央行的政策目标之一，即使降准降息，资金利率也较难回到4月份的低位，R007中枢仍在2%左右。

对于接下来的债券市场，短期或有修复行情，一方面之后货币政策工具仍有空间，或带来市场的预期修复，另一方面疫情的二次复发使得市场对经济复苏有所担忧，但本轮修复行情长端利率债再次回到降准更多为对冲前期低点的概率不高，并且从基本面来看，债市趋势性机会不大。

风险提债市不宜过度乐观示如果货币政策发生巨大变化，将影响我们对债市的判断。