中信证券-水泥行业：基建地产发力下5月水泥产量创新高，特别国债成功落地-200622

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核心观点雨水阶段性减少，发货环比有所回升，库存上升压力稍缓，全国价中信证券格整体平稳。

东部南部雨水阶段性减少，本周水泥行业出货率有所回升，全国范围出货率81.8%，环比上升3.5pcts，去年同期（6月第三周）为76%；区域上看，西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北出货率为92.5%/84.8%/82.8%/80.6%/78.2%/7水泥行业5.6%/61.3%，华南、华东雨水稍缓，西南及西北部分地区仍产销平衡。

本周库存略升，上升压力稍缓（全国平均库容58.9%，环比+0.4pct），西南、西北、东北库存低于去年同基建地产发力下5月水泥产量创新高期水平，西北库存处于历史低位。

受益新疆（+90元/吨）及云南（+30元/吨）恢复性上调价格，本周全国价格微涨0.4%，高标水泥吨价格为437元，其中华东（环比-9元至468元）、华中（环比-7元至480元）、华南（环比-3元至477元）回落，西特别国债成功落地北（环比+14元至451元）、西南（环比+7元至410元）回升；全国平均价格较去年同期（6月第三周）高8.7元。

5月基建地产投资齐发力，单月水泥产量续创中信证券历史新高。

1）基建方面，1-5月全国基建投资（全口径）同比-3.3%，降幅较1-4月收窄5.5pcts，其中5月单月基建投资同比+10水泥行业.9%；2）地产方面，1-5月地产开发投资同比-0.3%，降幅较1-4月收窄3.0pcts；其中5月单月地产投资同比+8.1%；1-5月新开工/销售/竣工分别同比-12.8%/-12.3%/-11.3%，降幅较1-4月收窄5.6/7.0/3.2pcts。

前期积压需求继续释放，叠加一系列稳投资政策持续推进，基建及地产投资发力，带动5月水泥产量同比较好增长，1-5月全国累计水泥产量7.69亿吨，同比-8.2%，降幅较1-4月收窄6.基建地产发力下5月水泥产量创新高2pcts，其中5月单月水泥产量2.49亿吨，同比+8.6%，环比+11.3%，单月水泥产量续创历史新高。

特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出，与特别国债成功落地我们先前判断一致，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。

据第一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中，“1万亿元中，用于基建项目额度是7000中信证券亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金。

用于抗疫相关支出额度水泥行业是3000亿元”。

先前市场对于抗疫基建地产发力下5月水泥产量创新高特别国债用途存在分歧，我们已多次明确表示预计特别国债有一部分将用于基建方向，本次报道与我们先前判断一致。

综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，比例升至50%共1.88万亿）、部分专项特别国债成功落地债作资本金的乘数效应（拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）以及撬动比例提升（回升0.1x至5.9x），对应基建投资增速为12.3%。

考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约中信证券5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。

考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动水泥行业下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。

下半年看，考虑积压的需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏，我们预计2H20水泥需求料继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，华东华南价格料保持高位；从盈利上基建地产发力下5月水泥产量创新高看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，企业盈利同比料有更好表现。

区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域（京津冀、西北），2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，以及3）关注受益特别国债成功落地发展一揽子政策的湖北区域。

中信证券风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

投资策略：5月基建地产投资齐发力，5月水泥产量续创单月历史新高；特别国债正式启动申水泥行业报，或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。

考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整基建地产发力下5月水泥产量创新高体价格短期内料平稳略降。

全年看预计全国整体需特别国债成功落地求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升中信证券空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、天山股份、西部水泥（H）、冀东水泥；2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

本周价格动态：上涨区域（2）：乌鲁木齐(+90元/吨，高标号)、昆明(+30元/吨，高标号)持平区域（23）下跌区域（6）：南京(-30元/吨，高标号)、福州(-20元/吨，高标号)、水泥行业长沙(-20元/吨，高标号)、西安(-20元/吨，高标号)、上海(-15元/吨，高标号)、广州(-10元/吨，高标号)上周价格动态：上涨区域（0）持平区域（29）下跌区域（2）价格信息分析：本周全国水泥市场价格保持平稳，均价436元/吨；价格上涨地区主要是新疆、云南，幅度30-90元/吨；价格下跌地区主要是江苏、福建、湖南、陕西、上海、广东，幅度10-30元/吨。

本周雨水阶段性减少，部分地区发货环比提升10%-20%，基建地产发力下5月水泥产量创新高缓解库存上升压力。

华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均特别国债成功落地价427元/吨。

出货率80.6%，与上中信证券周持平；库容率57.2%，与上周持平。

京津价格平稳，下游影响不大，发货仍保持80%；河北价格以稳为主，农忙期间需求较清淡，且山西低价水泥进入，本地发货70%-80%，但部分企业不断外运，日出货基水泥行业本正常。

东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号基建地产发力下5月水泥产量创新高均价307元/吨。

出货率61.2%，环比+2.5pct；库容率65.4%，环比-3特别国债成功落地.3pct。

辽宁个别企业小幅下调10元/吨，库存不断走高至高位，需求方面较稳定，企业发货70%-80%；吉林价格低位持稳，大企业满产满销，但仍无利润，主导企业后期或有适中信证券当恢复价格上调计划。

华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价468元/吨，环比-9水泥行业元/吨。

出货率8基建地产发力下5月水泥产量创新高4.8%，环比+7.0pct；库容率61.5%，环比+1.4pct。

江苏南京下调30元/吨，雨水频繁，特别国债成功落地发货80%；淮安下调20元/吨，雨水天气影响，发货70%-80%；苏锡常价格暂稳，雨水减少，需求迅速回升，部分企业发货已达正常；浙江价格平稳，杭绍地区由于雨水减少发货基本恢复产销平衡；甬温台雨水断续，发货80%，库存呈上升态势；安徽马鞍山、滁州下调30元/吨，合肥芜湖价格暂稳，雨水稍减，发货回升至80%-90%；江西价格平稳，雨水频繁，发货多在70%-80%；福建价格第三轮下调20-30元/吨，受雨水及高温影响，发货仅70%-80%，库存多在60%-80%，企业销售压力较大。

华中：本周华中地区价格有所下调，42.中信证券5号均价480元/吨，环比-7元/吨。

出货率78.2%，环比+0.9水泥行业pct；库容率60.8%，环比-1.2pct。

湖南长株潭价格下调20元/吨，雨水频繁，发货仅70%，库存不断走高，为求发货部分企业率先回落价格；邵阳、永州、张家界下调10-20元/吨，发货仅60%-80%，库存在70%；湖北武汉及鄂东价格平稳，雨水天气不断，发货维持80%，库存在60基建地产发力下5月水泥产量创新高%-70%；河南价格上调正落实中，受农忙影响发货在70%-80%。

华南：本周华南地区价格有所下调特别国债成功落地，42.5号均价477元/吨，环比-3元/吨。

出货率82.8%，中信证券环比+7.2pct；库容率64.2%，与上周持平。

珠三角以优惠形式暗降10元/吨，雨水减少，发货恢复至90%，天气持续放晴可达正常水平；粤西下调20元/吨，雨水频繁，下游水泥行业需求较清淡，且外来水泥不断进入；广西价格暂稳，雨水天气持续，出货80%，部分企业正停窑限产，主导报价仍以稳为主。

西南：本周西南地区价格基建地产发力下5月水泥产量创新高有所上调，42.5号均价410元/吨，环比+8元/吨。

出货率92.5%，环比+0.5pct；库容率特别国债成功落地54.7%，环比+1.2pct。

四川价格暂稳，下游需求较好，发货90%-100%，库存50%-60%；重庆部分小企业散装下调10元/吨，大企业仍以稳为主，雨水持续，库存有所增加；贵州价格偏弱，雨水持续，日发货8中信证券0%，库存继续增加；云南上调20-30元/吨，雨水减少后需求迅速回升，库存降至低位，7-9月份云南水泥企业预计将停窑限产40-45天。

西北：本周西北地区价格有所上调，42.5号均价451元/吨，环比+水泥行业14元/吨。

出货率75.6%，环比+0.6pct；库基建地产发力下5月水泥产量创新高容率47.8%，环比+0.3pct。

甘肃价格平稳，需求持续较好，发货继续维持产销平衡，库存处于正常或低位水平；陕西关中价格特别国债成功落地回落20-30元/吨，受农忙影响需求表现不佳；新疆乌鲁木齐公布上调90元/吨，下游需求明显好转，且传统企业与PVC企业重新合作达成，企业开始恢复性上调价格。

风险因素雨水等天气扰动疫情控中信证券制不及预期逆周期政策不达预期等。