国金证券-策略周报：覆水难收，流动性宽松是最大的基本面-200621

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基本结论流动性宽松是当国金证券前A股最大的基本面。

3月底以来A股的反弹核心策略周报推动力在于流动性宽松。

在美联储持续宽覆水难收松政策的作用下，前期美元流动短缺风险得到了极大的缓和，此外全球主要国家央行均出台定向宽松政策以兜底信用风险。

流动性的宽松的大背景下，一方面信用风险得到极大的抑制，另一方面资金面也是极其宽松，因此全球主要风险资产均有所反弹，流动性宽松是最大的基本面A股也不例外。

宽松的流动性是缓解企业现金流压力的必要条件，但需求疲软的情况下，企业在获得低成本的资金后，并没国金证券有动力进行资本开支，对于那些受疫情冲击相对不大的企业而言，资金空转的问题确实存在。

我们从上市公司的情况来看，今年上半年（截止6月20日）A股上市公司委托理财规模高达3.28万亿，策略周报创历史新高，较去年同期2.28万亿增长了44%。

这实际上反映了企业获取的资金并没有直接投覆水难收入生产运营当中，那些现金流受冲击较小的企业进行套利活动的情形相对更为普遍。

近期债市的大幅调整反映了市场对央行政策预期的流动性宽松是最大的基本面混乱，市场在流动性方面存在一定的预期差，我们认为当前对央行“收水”的担忧为时过早。

一方面，在国金证券经济全面复苏的拐点确认前，各国央行的宽松政策短期内不会逆转。

近策略周报期美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。

另一方面，正如前文所述，在需求疲软的情况下，流动宽松是维持企业现金流的必要条件，此外流动性宽松下企业进行资金套利的行为较为普遍覆水难收，一旦流动性收紧，可能会引发又一次的流动性危机。

当前我们对A股市场维持相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落流动性宽松是最大的基本面地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值修复；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资流入中国资本市场或是未来1-2年的趋势。

我们认为全球资本大幅流入是接下来国金证券A股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。

全球流动性宽松将持续一段时期，美元或金融新一轮的贬值周策略周报期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。

这次全球流动性环境和2008金融危机期间美联储第一次量化宽松后的情形最为相似，2008年11月QE1之后，美元开启了贬值周期，全球资本风险偏好提升，此前流入美元资产的避险情绪得到扭转，开始持续流入覆水难收新兴市场，推升新兴市场估值。

行业配置的三大思路：1）主打内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；2）重视外资主要配置的两大方面：一方面是基本面和流动性都比较好的大盘价值股流动性宽松是最大的基本面，另一方面是中国A股市场特有的稀缺标的；3）持续跟踪消费电子和房地产产业链的边际变化：比如苹果手机产业链订单的持续性和房地产调控政策的边际变化。

风险提示：政策刺激力度不及市场预期国金证券、市场流动性风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。