华金证券-顾家家居-603816-内销业务持续高增，全屋大家居战略稳步推进-211029

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事件公司披露2021年三季报，21年前三季度公司实现营收132.25亿元/+54.78%，归母净利12.38亿元/+22.58%，基本每股收益1.97元；21Q3，公司实现营收52.09亿元/+41.42%，归母净利4.65亿元/+7.24%。

投资要点◆21Q3收入延续高增长，扣非净利润增速快于收入：营收端，21年前三季度，公司实现营收132.25亿元，同比增长54.78%；拆分季度来看，21Q1、Q2、Q3营收分别增长65.32%、64.52%、41.42%，公司三季度收入端在去年同期高基数的基础上延续快速增长，预计受益于公司多品类布局效果显著，沙发产品及其它软体品类内销增长强劲，预计内销业务增速接近40%。

净利端，21年前三季度公司实现归母净利12.38亿元，同比增长22.58%；21Q1、Q2、Q3归母净利增速分别为25.58%、43.91%、7.24%，21Q3净利润增速放缓主要为公司一笔宁波政府补助到账时间后延至今年10月，以及去年同期收到恒大分红抬升基数，剔除这部分影响，21Q3公司扣非净利润同比增速预计超过40%，与营收增速匹配。

◆毛利率水平有望改善，降本提效持续推进：毛利率方面，21年前三季度，公司毛利率同比下滑6.14pct至28.85%，21Q3毛利率同比下滑5.49pct至28.88%，主要为公司将销售产品相关的运输费由销售费用拨入营业成本，以及外销业务海运费分摊方式变化和原材料价格上涨影响，随公司10月份进行产品提价，毛利率水平有望改善。

费用率方面，21年前三季度，公司期间费用率合计下降5.81pct至17.55%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.05%、1.96%、1.48%、0.06%，同比-4.19pct、-0.83pct、+0.03pct、-0.81pct，21Q3公司期间费用率合计下降5.92pct至17.16%。

净利率方面，21年前三季度，公司净利率同比下降2.86pct至9.52%；21Q3公司净利率同比下降3.22pct至9.15%。

存货方面，截至21Q3末，公司存货较同比增长46.90%至20.20亿元，存货周转天数较同比减少8天至56天。

现金流方面，21年前三季度，公司经营活动现金流净额同比下滑11.46%至9.80亿元。

◆扩充高端产能积极推进全屋大家居，多品类布局助力收入增长：9月11日，公司公告预计投资24.96亿元用于在杭州钱塘区投资建设新增100万套软体家居及配套产业项目，从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产，预计于2023年底项目首期工程竣工投产，项目整体达纲后预计实现营收43.5亿元。

公司通过本次高端产能扩充，进一步推进全屋大家居战略，为收入端长期增长注入动力。

◆投资建议：顾家家居在产品端践行全屋大家居战略，推动“定制+软体家具一体化”布局，渠道端探索“1+N+X”的发展模式，打造多元化渠道体系，21年前三季度公司实现了远超家具制造行业的收入增速，龙头地位凸显。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.65、3.38和4.18元，净资产收益率分别为21.5%、24.7%和27.2%。

10月28日收盘价对应公司22年PE约为19倍，首次覆盖，给予“买入-B”建议。

◆风险提示：海外业务持续扰动；门店拓展不及预期；房地产行业政策影响。