中信证券-交通运输行业快递板块表现点评：理性看待价格战，无需过多悲观-200622

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中信证券核心观点近期快递板块调整较大，我们认为是5月通达公司价格跌幅超预期，市场对于Q2通达业绩担忧所致。

我们认为快递板块（尤其是韵达）近期调整明显已经充分反映市场对于价格战的悲观预期，同时价格战超预期推进，也意味着格局交通运输行业快递板块表现点评优化的拐点将更早到来。

价格战激理性看待价格战烈程度创4年之最，短期通达盈利承压。

1~5月，同城+异地价格同降10.1%，跌幅为4年新高，无需过多悲观预计Q2通达盈利承压明显。

以韵达为例，Q2调整口径ASP下降25%，假设成本下降21%（油价同降20~25%&一个月通行费减免&原本成中信证券本优化10%）、件量同增49%、单票三费同降12%、税率25%（去年同期30%），则计算得韵达Q2净利或同增0~5%。

交通运输行业快递板块表现点评价格战以及格局的拐点可能要更早到来。

我们此前判断价格战拐点或将持续3年，即持续到2022年，但就目理性看待价格战前来看，价格战拐点可能会提早到来，理由如下：1）价格战的激烈程度已经超出行业原本预期。

首先，就目前情况看，韵达和圆通年初披露的无需过多悲观股权激励业绩增速目标实现难度很大，表明行业价格战明显超出通达总部年初预期。

其次，与往年相比，今年中信证券网点不稳定事件频发，表明了行业价格战进一步逼近临界点。

交通运输行业快递板块表现点评最后，中通5月给出业绩指引低于市场预期，进一步表明今年价格战升级显著。

2）若价格战继续保持上半年强度，结合今年需求大超预理性看待价格战期，网点赚钱效应越来越弱，甚至可能出现干得越多、亏得越多的情况，下半年旺季或将出现第一波退网潮，而明年不赚钱网点比例或扩大至50%+。

同时产粮区派费目前低至0.6元，如果明年继续保持今年的价格战无需过多悲观强度，则预计派费将下降0.2元，降幅达1/3，快递员末端效率几乎已经达到极限，日均派件量提升幅度有限（入柜率已经50%+，不可能再大幅提升），快递员工作强度提升但工资降幅达20%以上，快递员群体数量可能会出现减少。

不排除明年部分地区末中信证券端瘫痪的事件发生，行业迎来价格战趋缓拐点。

交通运输行业快递板块表现点评价格战激烈的背后需要看到格局优化拐点的快速到来。

快递行业价格战并非打打停停，而是强度持续加大的推进理性看待价格战，也意味着行业格局优化拐点将进一步提早到来，这正是投资者希望看到的。

虽然价无需过多悲观格战超预期推进，但是中通市值却持续创新高，公司短期业绩受到价格战负面冲击，但是投资者看好长期格局下中通胜出，目前公司今年动态PE已经提升至约37倍，说明若格局向好，短期业绩波动将无碍公司市值提升。

虽然韵达长期格局下存在一定不确定性，但是短中中信证券期看，电商件市场仍然不可能出现一家独大的情况，出清的更多是更靠后的竞争对手，预计韵达仍将享受份额提升的逻辑，同时价格战趋缓后，业绩有望重回较好增长。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成交通运输行业快递板块表现点评本持续上涨。

投理性看待价格战资策略。

韵达目前股价已经调整20%，我们认为基本反映了市场对于今年价格战超预期下、公司业绩零增长甚至负增长的悲观预期，进一步无需过多悲观悲观也无必要。

价格的超预期就是格局优化的超预期推进，也意味着快递龙头稳健成长红利期将更早到来，继续推荐份额稳步提升、股价已充分反映悲观预期的中信证券韵达股份，受行业价格战影响较小、利润核心业务时效件较快增长的顺丰控股以及综合实力强大的中通快递。