光大证券-纺织服装行业2020年下半年投资策略：行业分化和提效延续，后疫情时代关注结构性机会-200622

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◆行业光大证券回顾：整体业绩压力较大，内部分化明显品牌服饰行业19年受终端零售疲软影响、增速较上年放缓，A+H股上市公司收入和利润分别同比+6.98%、-22.87%；20年受到疫情影响、业绩压力加大，20Q1A股上市公司收入和利润分别同比-31.65%、-88.12%。

内部子行业表现各异，运动服纺织服装行业2020年下半年投资策略饰景气度持续较高。

纺织制造行业19年受国内外需求行业分化和提效延续疲软、中美贸易摩擦等影响业绩承压，A+H股上市公司收入和利润分别同比-0.69%、-2.76%；20Q1受疫情影响A股上市公司收入和利润分别同比-26.67%、-65.43%，其中防护用品需求大增促产业用纺织品（尤其是无纺布相关）上市公司业绩一枝独秀。

◆短期疫情影响分析：下游冲击已过、结构性复苏，上游暂需谨慎下游品牌服饰行业受疫情影响主要后疫情时代关注结构性机会体现在20Q1，Q2零售已现恢复。

借鉴03年非典经验，预计本轮疫情影响为先冲击、后小幅反弹、综合影响光大证券为负面。

后疫情时代将出现结构性变化纺织服装行业2020年下半年投资策略，如线上线下融合加速、线上受疫情影响好于线下，运动服饰品类品牌力较强、复苏较早等。

上游纺织制造行业相继受到国内和海外行业分化和提效延续疫情影响，目前国外疫情持续蔓延、外需仍存不确定性，暂需谨慎。

其中防护用品需求增后疫情时代关注结构性机会长带来无纺布产业链上各环节价格出现上涨，及4-5月纺织品出口数据的大增。

◆长期展望：行业分化主旋律光大证券，关注需求新趋势供给端：为解决库存痛点、品牌服饰行业可加强数字化建设和应用，加强供应链管理和整个产业链条的经营效率；传导至上游，具有规模效应、研发实力和灵活排产能力的制造商将可获得更多品牌商的青睐。

需求端：消费者对于服装消费将更加偏好健康和生活方式相关的运动品类、高性价比、个性化和国潮趋势、社交属性和KOL带货等，品牌服饰和纺织制造企业可从消费趋势的变化中发掘纺织服装行业2020年下半年投资策略新的发展机会，也将在经营和管理上面临新的挑战。

◆投资建议品牌服饰行业：短期疫情影响逐步消化、零售端逐步恢复，建议关注疫情控制后前期股价调整到位、估值处于历史相对低位的优质公行业分化和提效延续司安踏体育、李宁、波司登、滔搏等，以及直播电商标的星期六（收购遥望网络）。

中长期来看行业继续分化、关注高景气品类和效率提升主线，包括运动服饰相关安踏体育、李宁、滔搏、比音勒芬，大众服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟，线上渠道占比较高、成长性高的南极后疫情时代关注结构性机会电商、开润股份，直播电商标的星期六等。

纺织制造行业：短期业绩总体承压、国外疫情继续蔓延背景下外需订单光大证券仍存不确定性，但防护用品无纺布相关标的短期需求大增、业绩表现靓丽。

中长期来看行业国际竞争力逐步减弱、产能向外转移，议价能力强、纺织服装行业2020年下半年投资策略全球化布局的龙头公司将拥有优于行业的增速和更强的抗风险能力，建议关注申洲国际、健盛集团等。

◆风险分析：国内外疫情影响超预期；经济增速下行；汇率波动；中美贸易摩擦发酵；棉价下行业分化和提效延续跌或大幅波动。