华金证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，经营性现金流环比提升-211029

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◆事件：10月29日，公司发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入562.1亿元，同比+66.1%；实现归母净利润75.6亿元，同比+18.9%；毛利率21.3%，同比-6.5pct。

其中Q3实现营业收入211.1亿元，同比+54.2%，环比+9.7%；归母净利润25.6亿元，同比+14.4%，环比+2.9%；毛利率18.9%，同比-6.9pct，环比-3.4pct。

业绩符合预期，Q3营收增长主要由于组件销量提升。

◆费率管控良好，经营性现金流环比提升：2021Q1-Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率为2.2%/2.2%/0.6%/1.1%（同比+0.5/-0.6/+0.3/+0.1pct）,总体费用率同比+0.3pct。

2021Q3，公司经营性现金流量净额为38.3亿元，环比+55.6%，表现良好。

Q3末，公司存货199.5亿，应收账款和应收票据合计103.9亿，合同负债86.0亿，相比于Q2末分别+13.9%、-12.4%、+49.4%。

Q3上游原材料继续上涨，公司库存价值量增幅小于原材料涨幅，估计库存天数或在下降，并积极管控回款，控制风险。

合同负债环比增加较多，下游需求旺盛，在手订单饱满。

全年来看，部分订单或因为原材料高位要拖至明年交付，组件全年出货或在40GW左右。

◆持续加强研发，新型电池研发转化效率屡破纪录：公司Q3研发费用为2.6亿元，同比+91.2%，研发投入持续加大。

新型电池技术研发进展方面，近日，隆基的商业尺寸HJT(M6硅基异质结)太阳能电池经ISFH测试，转换效率达25.82%，再次打破世界纪录；在一周内，公司HJT电池再次取得重大突破，转换效率高达26.30%，为目前全球晶硅FBC结构电池的最高效率。

一周两破世界纪录，充分体现了公司强大的研发实力。

◆投资建议：三季度业绩符合预期，维持公司2021年-2023年归母净利润112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元的预测，相当于2022年31.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。