宝城期货-铜期货半年度报告：铜市场静待流动性和库存拐点-200622

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1、上半年铜价“V”型反弹的驱动力一部分来源于复工复产下的需求补偿式恢复，但是最大的驱动力来源于宝城期货全球货币大宽松，债务货币下的流动性外溢效应。

2、下半年，流动性驱动的投机性涨势铜期货半年度报告会消退，货币供应增速大概率会维持当前位置，很难进一步扩大。

中铜市场静待流动性和库存拐点国央行行长易纲在6月中旬在陆家嘴论坛上表示，下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

通过测算，截止2020年5月，人民币贷款新增累计值已经达到10.3万亿，超过目标的50%，而6-12月还有7个月时间，宝城期货信贷增速会回落。

3、下半年消费需求同样会走弱，地产投资在6月份及下半年很难继续加快增长，而铜价和地产投资相关度很高；，基建投资增速回升可能性是最大的，铜期货半年度报告但建投资除电力投资外对铜消费拉动是有限的。

铜市场静待流动性和库存拐点从历史情况来看，基建投资是逆周期政策，在基建投资高增长时期，铜价大多数时间都没有明显上冲。

最后，基于企业资产负债表修复宝城期货需要时间，制造业投资修复会很缓慢。

4、下半年供应端存在较大的反弹空间，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞铜期货半年度报告比亚等国家队铜业复工复产的支持力度会很大。

而国内铜市场静待流动性和库存拐点铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善，减产风险下降，精铜供应会缓慢复苏。

5、下半年铜市场，我们认为存在很多不确定性，但是流动性高峰期已经过去，经济修复斜率下降带来的需求边际走弱和供应恢复空间很大，这都意味着铜价上行空间远小于宝城期货下行空间，静待流动性和库存拐点的到来。