宝城期货-2020年宏观中期投资策略报告：经济修复斜率下降，新型“滞胀”风险上升-200622

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摘要：1．下半年经济的关键点并不在于经济复苏是否会修复，而是在宝城期货于经济修复的力度或者经济增长的斜率。

我们预计下半2020年宏观中期投资策略报告年经济修复斜率会下降。

2.经济修复斜率下降的原经济修复斜率下降因在于：疫情后经济增长中枢会下移、居民和企业部门修复资产负债表缓慢，缺乏加杠杆的主体、新冠疫情提前引爆长期结构性问题，如美国公共部门和企业部门高债务和高杠杆，中国居民部门杠杆率攀升过快、地产对消费挤出效应，以及全球贫富分化加剧和地缘政治风险。

3.当前国内疫情防新型“滞胀”风险上升控进入常态化阶段，北京疫情的猝然抬头，海外每日新增病例的再上台阶，都意味着我们暂时看不到疫情防控措施大面积解除的一天，消费端恢复会很缓慢。

4.由于各国救济措施导致长期结构性问题严重化，如债务货币化加剧贫富分化、降低市场效率和催生无效或抵消的企业、增加道德风险（债务宝城期货违约没有成本）和金融市场不稳定（不良资产攀升）。

另外疫情可能导致逆全球化的情况更加严重，加剧地缘政2020年宏观中期投资策略报告治冲突和民粹主义，最终会拖累经济复苏的力度。

5.鉴于各国货币流动性宽松最高峰已经过去，疫情二次爆发的风险上升，股市上行经济修复斜率下降的空间也会越来越小。

而股市大幅调整的风险来源于滞胀和货币政策拐点，四季度很新型“滞胀”风险上升有可能出现。

因此股市下半年大概率宝城期货是冲高回落。

大宗商品方面，一方面我们发现部分产品需要库存去化，例如原油等；另一方面部分商品由于供应端的干扰，如铁矿石和铜等处于低库存2020年宏观中期投资策略报告状态，所以商品走势会分化。

不过，从下半年可能陷入新型“滞胀”的宏观环境来判断，资金青睐金融资产，而实物资产受制于实体经济的需求，下半年绝大多数大宗商品价格大概率会随着经济修复斜率经济修复斜率下降的下降而回落。