申港证券-闻泰转债（110081）闻泰科技（600745）首次覆盖：受益新能源车爆发，打造国产功率半导体之“芯”-211029

《申港证券-闻泰转债（110081）闻泰科技（600745）首次覆盖：受益新能源车爆发，打造国产功率半导体之“芯”-211029（43页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申港证券-闻泰转债（110081）闻泰科技（600745）首次覆盖：受益新能源车爆发，打造国产功率半导体之“芯”-211029（43页）.pdf（43页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资摘要：闻泰科技主营业务包括半导体IDM、光学模组、通讯产品集成ODM三大业务板块，目前已经形成从半导体芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备，到光学模组、通讯终端、笔记本电脑、IoT、服务器、汽车电子产品研发制造于一体的全产业链布局。

三大主要核心业务：1、半导体业务板块2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，其中中国市场预计约159亿美元，占全球市场的36.1%，为全球最大市场。

公司全资子公司安世半导体在全球功率分立器件产业排名中从第11位上升到第9位，而安世半导体（中国）有限公司继续蝉联中国功率分立器件公司排名榜第1名。

2021年1-6月，安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为45%、22%、22%、6%、5%。

汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。

公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2021年上半年三大类产品占收入比重分别为52.16%（其中保护类器件占比14.48个百分点）、27.52%、17.56%。

参考IHS2020年数据，公司半导体产品线中二极管晶体管产品居于全球排名第一，标准逻辑器件产品居于全球排名第二，小型号Mosfet居于全球排名第二；参考IHS2019年数据，公司ESD保护器件类产品居于全球排名第一；公司汽车类PowerMosfet预计市场地位仅次于英飞凌。

闻泰科技控股股东临港新片区投资新建12英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目，同时成功收购英国NewportWaferFab扩张8英寸晶圆产能将产品线进一步延伸，不断丰富车用芯片的供给能力，提升市占率。

此外NWF的化合物半导体技术也能强化安世半导体在化合物半导体领域的布局。

2、通讯产品集成业务ODM板块作为全球第二的ODM生产商，公司打造品牌客户、重点产品全覆盖的能力，持续强化规模能力；先进研发持续投入，顺应移动端和AIoT发展的趋势，把握半导体产业发展的变革机遇，积极投入晶圆级封装SiP、Mini/MicroLED、汽车电子等的产品技术研发，构建未来的半导体一站式方案能力，将ODM和IDM业务进一步深度协同，构建产品集成业务的长期护城河。

3、光学模组业务板块公司购买广州得尔塔影像技术以及江西晶润光学拥有的相关设备合计为24.2亿元，进一步向产业链上游延伸，跻身摄像头模组业务的主流供应商阵营，促进公司业绩长期可持续增长。

核心假设：1、根据公司上半年半导体业务收入推测，目前公司功率半导体业务全球占有率约5.3%，占中国地区比重约15.6%。

预计未来5年全球功率半导体的年均增速超10%市场规模超4000亿人民币，中国功率半导体市场规模将达1500亿人民币以上，公司在中国区占比有望突破25%。

预计2021年全球电动车销量突破600万量，同比增速达到74%，并有望在2022和2023年度继续保持65%以上高增速。

到2025年全球新能源汽车占比预计突破50%。

2021前9月，中国新能源汽车产销分别完成216.6万辆和215.7万辆，同比分别增长1.8倍和1.9倍，市场渗透率为11.6%。

2021年度中国新能源汽车销量有可能突破300万辆。

传统汽车单车芯片成本均值约400美元/车，新能源汽车单车芯片需求约800美元/车，在汽车端2021年全球汽车市场预测约有1800亿元人民币汽车芯片需求，而随着新能源车市场占比不断增加，在2025年全球汽车芯片需求有望超2700亿人民币，其中中国地区占三分之一以上。

未来公司在全球汽车芯片领域市场占比有望增长至10%以上。

预计公司2021年至2023年半导体业务收入分别为158.2亿、245亿、367亿，预计公司该业务毛利率分别为35%、34%、33%，对应毛利分别为55亿、83亿、121亿。

半导体业务净利润分别为27亿元、36.2亿元、51亿。

2、预计公司通信业务（包括集成ODM和光学摄像头）占业务比重将会继续下滑，从2020年的80.6%降至2023年的62.1%。

集成ODM业务和摄像头业务有望在5G手机更新换代高峰继续提供一定业务扩张，2021-2023年预计营收分别为458亿、513亿、603亿，毛利率水平为10.5%、11.3%和11.7%，贡献毛利为48.2亿、58亿、70.5亿，通信业务净利润为5.5亿、7.8亿、8.6亿。

盈利预测：预计公司未来两年营收增速分别为19.3%和23%，营收规模616亿、758亿。

受益于半导体业务的持续高增长，公司未来两年利润增速分别为34.56%和35.4%，利润规模32.5亿、44亿。

预计2021年和2022年PE倍数分别为41.3倍和30.5倍。

对于闻泰转债（110081）及正股闻泰科技（600745）维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，盈利不及预期风险。