光大证券-造纸包装行业2020年下半年投资策略：期待需求复苏引领的补库存周期-200622

《光大证券-造纸包装行业2020年下半年投资策略：期待需求复苏引领的补库存周期-200622（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-造纸包装行业2020年下半年投资策略：期待需求复苏引领的补库存周期-200622（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

◆造纸行业在2020年下半年将进入新一轮的主动补库存周期：我们通过分析历史数据，发现从2016年光大证券11月至2020年1月，造纸行业经历了一个完整的库存周期，依次包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存，上一个被动去库存的周期体现在2019年5月至2020年1月，表现出价格稳定在低位而产量同时稳定，并且库存逐步减少。

疫情的发生对于需求产生了延迟造纸包装行业2020年下半年投资策略作用，我们认为，新一轮的补库存周期将在2020年下半年开启，从而引领造纸行业新一轮的量价齐升的行情。

◆供给平稳，需求分化，文化纸期待需求复苏引领的补库存周期下半年需求向上弹性较大：文化纸和包装纸在下半年新增产能较少，供给趋紧。

核心光大证券在于需求。

随着国内疫情基本控制，下半年各地区高校恢复完全正常的概率很高，9月份开学季购买教材教辅的需求将恢复正常，文化纸上半年的需求造纸包装行业2020年下半年投资策略减少在下半年将不复存在，边际得到改善。

包装纸的需求受出口影响，海外疫期待需求复苏引领的补库存周期情的不确定性将给包装纸的需求带来风险。

我们估算若到7月底疫情得到控制，那2020年包装纸的出口量将同比减少光大证券7.35%。

若到1造纸包装行业2020年下半年投资策略2月底疫情才能得到基本控制，则出口同比减少17.65%。

国内需求的恢复，将使得包装纸边际期待需求复苏引领的补库存周期需求向上的确定性很大。

生光大证券活用纸的需求相对较稳定。

◆木浆价格底部震荡，废纸价格小造纸包装行业2020年下半年投资策略幅回升：全球生产商的针叶浆、阔叶浆库存均居历史中高位，仍有继续维持趋势。

在高库存“期待需求复苏引领的补库存周期压迫”下，浆价上行动力不足。

预计浆价仍将维持低位震荡，从而文化纸的吨毛利将会呈现较大光大证券确定性的上升。

2020年为外废造纸包装行业2020年下半年投资策略禁止年，截至2020年第八批外废核定总量同期同比下降66.07%。

下半年废纸进口减少是必然趋势，国废价格期待需求复苏引领的补库存周期将随着需求回升有小幅的反弹，包装纸的吨毛利向上的确定性较大，但幅度有多大取决于疫情的控制情况。

◆估值与投资建议：文化光大证券纸方面，下半年业绩反转确定性高，估值居于低位，首要推荐，重点推荐太阳纸业。

生活用纸方面，业造纸包装行业2020年下半年投资策略绩稳健，确定性高，估值较贵，次要推荐，推荐中顺洁柔。

包装纸方面，下半年需求反转确定性高，但弹性存在不确期待需求复苏引领的补库存周期定性，推荐山鹰纸业。

光大证券包装方面，将跟随下游需求回暖而反弹，重点推荐奥瑞金、劲嘉股份、裕同科技。

◆风险分析：原材料价格大幅波动风造纸包装行业2020年下半年投资策略险；纸业需求不及预期风险；海外疫情发展超预期风险。