招商银行-1.5万亿实现路径匡算：金融如何让利实体经济-200619

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6月17日，国招商银行务院常务会议召开，部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘。

6月18日，第十二届陆1.5万亿实现路径匡算家嘴论坛开幕。

两次会议中关于货币金融政策的金融如何让利实体经济表述成为市场焦点。

一、三大要点：让利、降准、总量适度第一，国常会继续强调“推动金融系统向各类企业合理让利”，并首次招商银行明确全年让利规模达1.5万亿元，预计商业银行仍将在其中发挥主力作用。

2019年全年，商业银行净利润为1.99万亿，营业收入推算为7.6万亿1，1.51.5万亿实现路径匡算万亿占两者的比重分别为75%和20%。

预计“让利”主要来源金融如何让利实体经济于贷款的放量叠加降价，将直接作用于商业银行的营业收入。

商业银行可从三方面为让利做准备：一是用好央行再贷款和直达实体经济的货币政策工具；二是主动降低付息负债成本，包括压降高成本的结构性存招商银行款；三是提升内部管理水平，降低运营成本。

第1.5万亿实现路径匡算二，国常会提出“综合运用降准、再贷款等工具”，较《政府工作报告》删除“降息”表述，指向降准值得期待，但MLF降息的概率有所下降：一方面，考虑到特别国债造成的1万亿资金缺口，以及“宽信用”“降成本”的政策目标，有必要通过降准释放长期流动性。

另一方面，结构性存款规模压降叠加商业银行的自发调整，银行负债端成本压力边际缓解，央行可能通过压缩银行“加点”的方式引导LPR进一步下行，短期内MLF降息的概率因此金融如何让利实体经济下降。

第三，陆家嘴论坛上易纲行长表示，“招商银行要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”，表明央行对政策的态度相对审慎。

在“各类经1.5万亿实现路径匡算济指标已经出现边际改善”的前提下，5月下旬以来，为防范资金空转套利，央行边际收紧流动性，DR007由5月16日当周的1.32%上行61BP至6月13日当周的1.93%。

6月15日，MLF缩量续作且利金融如何让利实体经济率不变。

货币政策重心逐步由总量性“宽货币”转向结构性“宽信用”，通过创新政策工具招商银行提升直达实体经济的效率。

二、影响匡算：金融让利实体路1.5万亿实现路径匡算径根据陆家嘴论坛上易纲行长的讲话，我们测算出今年金融部门向企业让利可达1.29万亿（情形一）/1.64万亿（情形二）。

具体而言金融如何让利实体经济，主要包括以下三部分：第一，通过降低表内贷款利率和表外非标利率实现让利，全年规模约为0.84万亿/1.19万亿。

2020年末表内贷款余额可达173万亿2，包括非房贷（以企业贷款为主）和房贷，非房招商银行贷占比80%。

在测算让利规模时，锚定利率可选择“企业贷款平均利率”（情形一）或“一般贷款利率”（情形二），1.5万亿实现路径匡算后者的统计口径除企业部门外，还包括了居民部门。

情形一：今年1-4月，企业贷款金融如何让利实体经济平均利率的降幅31bp3与1年期LPR的30bp大致相当。

假设1招商银行年期LPR下半年降10bp并带动企业贷款利率同步下行，让利规模为5,500亿。

情形二：今年1-3月1.5万亿实现路径匡算，一般贷款利率的降幅26bp4超过1年期LPR的10bp。

假设4-12月一般贷款的利率下行幅度为40bp略超同期金融如何让利实体经济LPR的降幅30bp，让利规模为9,000亿。

此外，假设5年期L招商银行PR全年降幅20bp并带动房贷利率同步下行，对应的让利规模则为700亿。

信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票三者2019年末余额合计为22万亿，预计年内收益率平均降幅约1.5万亿实现路径匡算为100bp，可让利2,200亿。

第二，通过直达货币政策工具推动让利，今年上半年对应的规模约为956亿金融如何让利实体经济，假设下半年政策保持相同的节奏，预计全年可让利2,000亿。

其中，3,000亿专项再贷款中企业实际融资成本为1.25%，较2019年末企业贷款平均利率5.12%低387bp，可让利116亿；5,000亿再贷款中企业融资成本不高于4.35%，较2019年普惠小微贷款平均利率6.7%低235bp，可让利120亿元；1万亿再贷款中企业融资成本约为5.5%，可让利120亿；普惠小微信用贷支持计划中，央行提供的零成本招商银行流动性将降低银行资金成本，银行进一步将此部分让利于实体，规模约为200亿；普惠小微企业贷款延期支持工具中，央行同财政部提供的400亿激励金也是让利。

第三1.5万亿实现路径匡算，银行减少收费预计可让利2,500亿。

三、前瞻：货币政策“结构性”转向金融体系让利的本金融如何让利实体经济质是为了达成“宽信用”和“降成本”双重目标，央行大概率将降准予以配合。

若锚定企业贷款平均利率（情形一），我们估算的让利规模距离1.5万亿仍有2,000亿的缺口，央行需出台更多“宽信用”政策以覆盖这一缺口：一是“降成本”的让利效果最为显著，故可能需要进一步压缩银行加点/MLF降息，进而引导LPR下半年的降幅超过10bp；二是招商银行亦可能创设新的直达实体经济的政策工具。

若锚定一般贷款利率（情形二），估计让利规1.5万亿实现路径匡算模已超过政策目标，意味着后续央行相机抉择的空间上升。

总体来看，金融体系让利1.5万亿大概率不会成为货币政策的金融如何让利实体经济硬约束。

前瞻地看，5月以来货币政策的边际收招商银行紧并不意味着其彻底转向。

受海内外需求疲弱影响，目1.5万亿实现路径匡算前经济修复已显著放缓，且部分地区疫情出现反复，下半年“稳增长”“保就业”的压力仍然巨大。

政策未来大概率仍将保持宽松立场，流动性将保持合理充裕，资金金融如何让利实体经济利率亦将稳定在相对低位。

但在经济逐招商银行步改善的基准情形下，货币政策难以回到2-4月的单边宽松状态。

未来总量性1.5万亿实现路径匡算的“宽货币”政策可能会逐步退出，结构性的“宽信用”政策则有望延续更长时间。