中信证券-新坐标-603040-投资价值分析报告：盈利能力优秀，市场拓展进行时-200622

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公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商，凭借完善的全中信证券产业链研发体系，产品绝对单价低但利润率高，市场份额持续增长；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破。

我们预测新坐标公司2020/21/22年EPS为1.30/1.95/2.56元，合理估值为2021年25倍PE，目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是国内冷锻件细分领603040域龙头企业。

公司生产气门组（弹簧盘等）和气门投资价值分析报告传动组（挺柱、摇臂等）精密冷锻件，应用于汽车及摩托车发动机。

自2005年进入汽车盈利能力优秀零部件市场以来，公司汽车业务占比不断上升，2019年达95%。

2011-2019年，公司营收和归母净利率保持快速增长，8年CAGR分别市场拓展进行时为23.5%、22.2%。

2018年以来，下游市场景气中信证券度走低，但公司依靠气门传动组新产品的快速上量，业绩进一步提升。

2019年，公司营收新坐标3.36亿，同比增长12%；归母净利1.30亿，同比增长27%。

随着未来下游客户进一步603040开拓，公司发展步伐将持续加快。

冷锻件优势投资价值分析报告明显，公司行业地位较高。

冷锻工艺材料损耗少、能耗低，生产效率是传统切割工艺的数十倍，在盈利能力优秀大批量生产的条件下能够显著降低成本；此外，冷锻生产的零部件强度高、寿命长，能够加工切削工艺难以加工的异形截面、内槽等。

根据我们测算，预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿，其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模市场拓展进行时约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。

汽车冷锻件行业内部竞争相对温和，作为国内龙头企业，公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际中信证券公司。

目前，公司在全球市场上的新坐标份额仍然处于低位，凭借过硬的质量和低成本优势，发展空间广阔。

全产业链研发体系603040，归母净利率高达39%。

公司注重研发投入，2019年研发费率（7%水平）和研发人员占比均处于全行业投资价值分析报告高位。

持续的高投入下，公司具备了从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备盈利能力优秀设计的全产业链研发能力，拥有各类专利72项，所有主要产品均具有自主知识产权，在原材料处理、配比方面也有丰富经验。

全产业链的高参与度帮助公司市场拓展进行时有效锁定利润，尽可能地降低了生产成本，在保证了产品竞争力的同时，实现了高达39%的归母净利率。

新老产品共同发力，海外业务放中信证券量在即。

公司传统产品气门组精密冷锻件发展稳定，国内市新坐标场占有率保持在28%左右，一方面每年为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产，另一方面凭借优异的质量积累口碑，为新产品拓展奠定基础。

挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍，自2060304016年量产以来，营业收入逐年增长，营收占比已经达到72%，是公司业绩的主要增长点。

目前，公司新产品已经顺利打入海外市场，海外市场有望迅速发展，我们预计，到2023年，公司海外营收将达到40%，成为公司重要的盈利投资价值分析报告来源。

风险因素：下游汽车行业景气度不及预期，汽车销量不及预期；气门盈利能力优秀传动组产品拓展不及预期；产能释放不及预期。