中信证券-周黑鸭-1458.HK-跟踪点评：短期疫情影响待恢复，第三次创业初见峥嵘-200622

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核心观点2019年公司推动管理层调整，推出六大发展战略，开启第三次中信证券创业之路。

2020周黑鸭年疫情下公司业绩承压明显，但特许经营&特通发展&新品开发均取得了不俗表现，推出股权激励绑定核心团队，长期发展决心可见一斑。

2021年随着公司直营逐步优化、特许模式加速发展1458.HK，表现值得期待。

维持跟踪点评“买入”评级。

线下门店恢复尚短期疫情影响待恢复需时间，线上表现可圈可点。

线下渠道，随着疫情逐步可控，公司门店逐步恢复营业，但单店销售仍具压力，主要系：①公司交通枢纽店占比较高（2019H1收入占40%），由于出行需求完全恢复仍需时间、以及戴口罩对于交通枢纽等渠道的消费仍有约束，交通枢纽店恢复较慢，根据跟踪目前交通枢纽恢复仅约20%-30%，第三次创业初见峥嵘非交通枢纽店恢复相对较快。

②公司主力中信证券市场湖北位于疫情中心（2019年华中收入占58%），恢复相对较慢。

线上渠道，2019H2公司进一步强化线上优势，实现加速发周黑鸭展（收入同增26%），疫情下尽管短期物流受限，但公司通过直播平台强化营销，加速线上/外卖/社区团购等销售渠道增长；结合跟踪判断，随着物流恢复4-5月公司线上销售实现翻倍以上增长。

特许经营发展快速落地1458.HK，全年目标300家。

2019年底公司推出特许经营发展模跟踪点评式、年底开出5家门店，2020年疫情下特许经营逆势推进。

目前公司已获得超13000份合作申请，现有特短期疫情影响待恢复许门店单店销售好于直营店平均水平。

具体分类别看：①发展式特许，立足于第三次创业初见峥嵘开发新市场，截至5月31日公司已进驻8个市场，开业40家门店，另有12个市场待进入。

②单店特许，立足于加密现有市场、充分发挥特许经营商资源优中信证券势，截至5月31日已开业13家门店。

③员工内创，立足于员工激励，转让部分门店予优秀员工，使其从门周黑鸭店经营中获益，截至5月31日已开业12家门店。

随着疫情逐步可控，特许模式有望加速开店，全年目标300家，借此1458.HK特许门店经营模型也望进一步得到优化成熟。

特通开启加密渠道布局，产品创新跟踪点评不断贡献显著。

渠道方面，在直营+特许主要模式外，2020年3月公司开启特通模式，通过定制化锁鲜装+真空包装产品进行布局，借助短期疫情影响待恢复特通渠道提升产品可见和购买便捷性，与现有门店布局形成有效互补。

目前公司已经进入盒马、兴盛优选、每日优鲜、朴朴、711、全家等渠道，期待公司持续优化模式，提第三次创业初见峥嵘升特通销售贡献，形成有效补充。

产品方面，2019年10月、2020年1月公司分别推出不辣、藤椒口味产品，中信证券市场反馈出色，目前单月收入占比分别达4%/3%，较往年新品贡献率大幅提升。

未来，随着公司逐步优化从市场洞察到产品立项、研发、测试、营销考核的研发闭环，新品表现有望持续提升，带动公司单店销周黑鸭售表现改善。

激励绑定核心高管，第1458.HK三次创业目标坚决。

2019年公司推动管理层跟踪点评调整，推出六大发展战略，从模式/渠道/产品/营销/组织/供应链全面优化升级，开启第三次创业之路。

2020年初短期疫情影响待恢复，公司授予24位中高管458.09万股股份（占总股本0.2%），并已回购6083.11万股用于未来持续激励，深度绑定核心团队为公司业务持续健康发展夯实基础。

2020年受疫情影响，公司单店表现显著承压、部分门店调整持续，全年业绩受压明显，但特许经营模式推第三次创业初见峥嵘进更值期待。

2021年为公司第三次创业关键时点，一方面，公司直营门店改善优化持续落地，成效有望体现；另一方面，随着特许经营模式逐步成熟，公司望进一步加速开中信证券店，未来三年特许经营门店数目标超越直营门店，直营+特许双轮驱动公司加速发展。

风险因周黑鸭素：疫情控制不及预期；特许经营拓展不及预期，食品安全风险。

投资建议：考虑2020年疫情影响及未来特许经营发展，调整2020/2021/2022年EPS预测至0.04/0.22/0.27元（原为0.13/0.1458.HK18/0.22元），维持“买入”评级。