东方证券-海通证券-600837-2021年三季报点评：自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速-211029

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核心观点净利润同增39%保持高速增长态势，年化ROE显著提升至10%。

1）公司21年前三季实现营业收入348.39亿元，同比+23%，实现归母净利润118.26亿元，同比+39%，业绩保持高增速。

2）公司21年前三季实现年化ROE9.99%，较去年同期显著提升近2pct。

3）剔除其他业务，自营、利息、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为41%、19%、17%、13%、9%。

其中自营、利息占比增长8pct、3pct，相比之下投行、资管占比下降5pct、2pct。

自营业务收入同比增长34%，两融助利息净收入同增43%。

1）公司21年前三季实现自营收入107.10亿元，同比+34%，公司金融资产规模较年初增长8.48%至2750.02亿元。

在A股市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。

2）受益于两融市场持续处于高位，截至21Q3末公司融出资金余额786.45，较年初+8%；叠加利息支出同比-8%，21年前三季公司实现利息净收入50.70亿元，同比+43%。

3）前三季公司实现经纪收入44.06亿元，同比+15%，主要受益于三季度以来A股市场日均股基成交额持续超万亿水平。

基金管理收入大幅增长，高基数下IPO承销规模下滑明显。

1）公司前三季实现资管收入24.63亿元，同比增长3%；前三季实现直投收入9.16亿元，同增141%，主要受益于参股公司富国基金的公募管理收入大增。

2）21年前三季公司实现投行业务收入34.55亿元，同比-11%。

21年前三季公司股债承销规模4500亿元，市占率4.83%，同比下滑0.51pct；其中IPO规模235亿元，同比下滑59%，市占率6.15%，同比下滑9pct。

3）21年前三季公司信用减值损失同比下滑55%至15.68亿元，成为业绩大增的重要原因之一。

财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值12.44/13.27/14.24，按可比公司估值，维持目标估值21PB为1.20x，维持目标价14.93元，维持增持评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。