天风证券-华帝股份-002035-盈利能力承压，当季资金回流改善-211029

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事件：公司2021Q3实现营收13.06亿元，同比+0.04%；归母净利润0.38亿元，同比-64.52%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-62.16%。

累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收39.65亿元，同比+33.37%；归母净利润2.78亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+7.43%，收入符合预期。

公司Q3烟灶双线均价同比下行，线上销量/销额增速均跑赢行业。

据奥维云网数据，油烟机品类，21Q3行业线上/线下销额分别同比-7.2%/-13.4%，华帝分别同比+30.7%/-17.3%，对应销额份额9.6%/7.7%，分别同比+2.8pct/-0.4pct；行业线上/线下销量分别同比-20.2%/-20.6%，华帝分别同比+34.0%/-20.7%；行业线上/线下均价分别同比+182/+308元，华帝分别同比-55/+145元。

燃气灶品类，21Q3行业线上/线下销额分别同比-13.7%/-12.3%，华帝分别同比-11.9%/-10.7%，对应销额份额9.8%/9.2%，分别同比+0.2pct/+0.2pct；行业线上/线下销量分别同比-26.2%/-19.8%，华帝分别同比-5.6%/-14.2%；行业线上/线下均价分别同比+92/+154元，华帝分别同比-73/+64元。

从盈利能力看，受公司产品特点决定，原材料占公司营业成本比重较大，其中冷轧板、不锈钢板等为主要原材料，20年5月起钢材价格持续走高，为公司成本端带来一定的压力。

2021Q3公司毛利率为38.95%，同比-7.38pct；净利率为3.04%，同比-5.34pct。

2021Q1-Q3公司毛利率为41.61%，同比-4.01pct；净利率为7.15%，同比-2.13pct。

毛利率下滑7.4pct主要系原材料成本压力所致，并传导至净利率（单季度3%）。

费用方面，公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为26.3%/4.9%/4.9%/0.1%，分别同比-1.8/+1.1/+0.6/-0.3pct；2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为24.3%/4.1%/5.1%/0.1%，分别同比-2.0/-0.3/+0.2/+0.1pct。

从现金流量表看，公司2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.03亿元，同比+5796.5%；投资活动产生的现金流量净额为-3.81亿元，同比-164.1%。

公司Q3经营活动现金流入净额同比环比均大幅提升，应收账款+票据环比年中减少2.4亿元，公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善。

从运营情况看，公司2021Q1-Q3存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.77、54.13和74.07天，较20年末分别+6.68/-8.30/-29.00天。

投资建议：公司Q3因原材料成本压力毛利率、净利率承压，预计随着后续季度原材料成本压力缓释，以及终端需求恢复规模效应显现，公司盈利能力改善趋势将确立。

同时，公司经营性现金流入环比大幅提升，应收款项规模削减，公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善，现金流或将逐步发展向好。

预计21-23年公司归母净利润3.78/4.11/4.43亿元（前值为6.10/6.97/7.65亿元），当前股价对应21-23年13.06x/12.01x/11.13xPE，考虑到目前PE位于估值中枢下方，股价反弹上升空间较大，维持“买入”投资评级。

业绩预测下调主要因原材料价格上涨背景下公司盈利能力承压，且公司持续推新或导致未来销售费用的上行。

风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险。