国开证券-5月金融数据点评：企业债券融资回落，政府债券融资高增-200611

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内容提要：社融新增总量仍国开证券好于预期。

5月新增社会融资规模3.19万亿，新增金5月金融数据点评融机构人民币贷款1.48万亿。

社融中5月对实体发放信贷1.55万亿，同比增加3644.54亿；直接融资中5月企业债券融资2971亿，环比大幅收缩，主要与5月份债企业债券融资回落券市场明显调整有关。

向后看，流动性环境的边际收紧不利于企业债券融资继续以较高规模增长，后续政府债券融资高增或将回落至2000-3000亿的月均增长常态。

政府债国开证券券新增1.14万亿，环比多增8043亿，同比多增7543亿。

实体供需5月金融数据点评格局仍在改善中。

企业债券融资回落5月企业短期贷款新增1211亿，同比持平，中长期贷款新增5305亿，同比多增2781亿。

企政府债券融资高增业短期贷款恢复到季节性水平，同时中长期贷款继续较好增长，实体供需格局仍在改善中。

5月中长期贷款占比强于季节性的国开证券同时，环比也较4月有所增长。

M1与5月金融数据点评M2的剪刀差收窄。

5月M2企业债券融资回落持平于11.1%，M1增长1.3个百分点至6.8%。

M1与M2的剪政府债券融资高增刀差收窄，说明货币活化程度有所提升，这与基本面的改观相互印证。

国开证券M2有望在6月继续保持增长。

5月金融数据显示实5月金融数据点评体目前仍在改善中。

政府工作报告提出要“引导M2和社会融资规模增速明企业债券融资回落显高于去年”，我们认为后续M2仍有上升空间，一方面信贷投放依然强劲，同时央行创设的直达实体货币工具更加有利于疏通货币传导渠道；另一方面，超季节性回笼的财政存款在投放实体后将有利于进一步货币派生。

对债市而言，短期看收益率经过了剧烈上行后进政府债券融资高增一步调整的动能已经减弱，但目前亦尚未看到较为清晰的抄底信号，加之当前宏观经济数据改善预期仍然较强，因此以超调为理由的抄底行为仍需保持一定谨慎，控制仓位的同时快进快出为宜。

风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系进一步恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压国开证券力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。