中信证券-H&H国际控股-1112.HK-跟踪点评：Q2增长有所调整，判断H2业绩向上复苏-200622

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受发货节奏&海外疫情影响，预计2020Q2公中信证券司增长有所调整。

展望2020H2，奶粉启动渠道扩张、SwH&H国际控股isse企业代购望在物流恢复后回暖，整体收入望加速增长，且低基数下利润弹性更大。

判断全年完成业绩目标确定性强，维1112.HK持“买入”评级。

2020Q2较高库存下奶粉增速跟踪点评放缓，海外疫情发酵代购降幅扩大。

判Q2增长有所调整断2020Q2公司增长承压。

BNC业务：2020Q1国内疫情下奶粉经销商备货形成判断H2业绩向上复苏较大库存，2020Q2公司控制发货以维护渠道健康，估计增速有所放缓。

ANC业务：尽管个人代购已经基本出清，但4月以来全球疫情爆发，企业代购由中信证券于澳洲封城、物流停摆，预计降幅较2020Q1继续扩大。

费用方面H&H国际控股，2019H1受百日行动影响公司相关费用投放较少，费投主要集中在H2，2019上下半年销售费率分别为38.6%/43.2%。

预计20201112.HK年整体费用投放较为均衡，判断低基数下2020H1费用率同比一定幅度增长，盈利表现弱于收入表现。

奶粉板块新推中高端产品、重启渠道扩张，澳洲疫情稳定跟踪点评后ANC增速望回升。

2020年公司在两大业务上均有更多品类和渠道上的布Q2增长有所调整局调整。

BNC业务：规划7月上市2款定位中高端的奶粉新品：素加和贝素贝加，定位渠道品牌，将给予经判断H2业绩向上复苏销商丰厚渠道利润，助力公司奶粉在三四线城市的母婴渠道扩张；目前公司母婴网点总数超3.7万家，较10万+的母婴网点总量仍有较大空间。

预计门中信证券店分销拓展将对奶粉业务产生增量贡献。

ANC业务：疫情下保健品消费需求旺盛，2020Q2免疫类产品增速延续Q1增长表现（2020Q1H&H国际控股免疫类同增90%+）。

随着5月下旬6月初澳洲封城陆续解除，预计企业代购将在物流恢复情况下增速转正，需求旺盛1112.HK情况下全年增长乐观。

2020H2收入望加速&盈利弹性更大，判断公司完成全跟踪点评年目标确定性强。

BNC业务：奶粉受疫情影响小，Q1/Q2由Q2增长有所调整于发货节奏调整，增长有所波动，H2新品上市&渠道扩张后望加速增长，预计全年同增10%+。

益生菌受益健康免疫类需求提升，2020Q1同增36%，跟踪Q2趋势延续，基判断H2业绩向上复苏于旺盛需求公司规划7月初对益生菌上调零售价10%-15%，全年望延续较快增长。

ANC业务：一方面澳洲疫情稳定、物流恢复，企业代购望回暖；另中信证券一方面中国线上需求旺盛，持续高增，线下已提交4个蓝帽子备案申请，以及在今年新增1-2个线下蓝帽子产品，预计H2继续贡献增量销售。

利润方面，2019H2费H&H国际控股用基数较高，2020年整体费投均衡，预计下半年盈利弹性较大。

全年看，公司规划较多新品和1112.HK新渠道推广，预计整体费用投放力度或将维持。

公司指引全年收入实现正增长、EBITDA率稳定，跟踪点评判断完成目标确定性强。

风险因素：全球疫情发展超预期风险，原料价Q2增长有所调整格波动风险；食品安全风险。

投资建议：维持2020-2022年EPS预测1.73/2.14/2.57判断H2业绩向上复苏元，现价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。