西部证券-欧普照明-603515-三季报点评：三季度业绩下滑，原材料涨价影响显现-211029

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事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营收61.58亿元，同比提升17.74%，较2019年同期增长6.73%；实现归母净利润6.24亿元，同比提升22.50%，较2019年同期增长3.56%。

其中，三季度单季营收为21.95亿元，同比下降1.15%，较2019Q3增长10.25%；单季归母净利润为1.82亿元，同比下降29.92%，较2019Q3下降7.92%。

深耕渠道建设，多渠道布局有助于公司业绩回暖。

据工信部披露，2021年1-8月全国规模以上照明器具制造企业营业收入同比增长19.2%，利润总额同比增长19.7%，欧普照明利润增速领先行业。

公司多渠道布局，线下聚焦下沉市场，截至21H1，公司已开发超2000家水电光超市及专区。

电商渠道方面，公司致力于打造一站式多品类智能硬装生态圈，2021年9月京东发布家装建材超级品类日品牌榜，欧普位列TOP10品牌。

商照业务方面，公司中标中石化全国集采项目，为其提供全国范围内多场景照明解决方案，预计未来将持续拓展商照业务，为公司带来新的增量。

受原材料涨价影响，盈利能力下降。

从报表端来看，原材料价格上涨对上半年盈利影响较小，递延至三季度显现出来，Q3毛利率为34.71%，同比下降4.23pct，前三季度毛利率为36.54%，同比下滑1.0pct；费用方面，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.20pct、+0.29pct、+0.55pct、-0.57pct，综合来看，Q3净利率为8.27%，同比下降3.36pct，前三季度净利率为10.14%，同比提升0.44pct，今年以来累计净利率受影响较小。

投资建议：通用照明市场的集中度仍有显著提升空间，欧普照明具有较强渠道优势和产品设计能力，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.20/1.41/1.52元，对应最新PE为16/14/13倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨；市场竞争加剧；房地产政策变化。