兴业证券-招商积余-001914-招商积余组织架构调整点评：职能整合，拓展加速-200622

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内部职能整合，实行集团扁平化和兴业证券一体化管理。

公司近期公告，董事会同意公司总部设立九个职能部门和两大事业群，此次组织架构的调整是将招商积余、中航物业和招商物业的中后台进行整合，公司总部将实行扁平化和一体化的管理，其中扁平化是实现交流的提升，一体化是实现资源的共享招商积余，整合完成后将有利于公司突破内部壁垒、加强内部协同、减少管理边界、提升管理效率。

重点发展资管，旗下001914九方资管新增购物中心项目。

公司一季度期间顺利斩获南昌赣电华府购物中心项目，专门设立独资子公司负责购物中心的招商积余组织架构调整点评筹备运营，进一步拓展地区商业运营市场的同时践行了公司轻资产运营的模式。

同时，公司近期资产管理板块的业绩突出，旗下九方资管2019年内轻资产输出项目超过半数，毛利率水平高达73%，轻资产输出的运营理念保证了企业优秀的经营业绩，助力企业2019年营收同比实现2职能整合8%的大幅增长，预计未来资产管理将成为企业的重点布局方向。

外部拓展加速，公司一季拓展加速度新签约面积增速明显。

一季度全社会运行受到公共卫生事件的影响，但兴业证券公司依然取得了较为显著的增长。

一季度公司新签约面积为1610万平方米，其中住宅新签约面积352万平方米，非住宅新签约面积1258万平方米，达到19年全年的36%（住宅15%，非招商积余住宅58%）。

新签约项目达到108个，其中住宅项目11个，非住宅项001914目97个，达到到2019年全年的37%（住宅9%，非住宅56%），新签约面积和数量均超过1/4。

公司一季度逆势增长，预计未招商积余组织架构调整点评来二三四季度仍将保持较快的增长。

投资职能整合建议：公司内部职能整合，利于集团实行扁平化和一体化管理。

近期收获南昌购物中心项目，助力拓展加速九方资管的轻资产运营模式进一步发展。

公司外部拓展加速，一季度新签约面积显著增长且未受公共卫生事兴业证券件影响，预估年度整体业绩向好。

预计公司2020、2021年EPS分别为0.58元、0.76元，按照2020年06月招商积余19日收盘价，对应PE分别为56倍，43倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：001914资源整合较慢，公共卫生事件导致成本上升。