中信证券-旗滨集团-601636-投资价值分析报告：低成本走向高附加值，旗滨集团的二次创业-200623

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玻璃行业中期供需及中信证券竞争格局格局改善，短期价格V型反转。

公司原片玻璃具备规模和成本优势，近年来随着产品结构的优化以及向节能玻旗滨集团璃、电子玻璃、药用玻璃领域布局，进军高附加值领域。

首次覆盖601636，给予“买入”评级。

供需格局改善，行业投资价值分析报告景气向上。

我国浮法玻璃产业自1971年起步，经历了低成本走向高附加值2004-2014年的大规模投产，2015年之后新增产能明显减少，至2019年行业净新增产能几乎为零。

未来受制于减量置换政策，新点火生产线减少，2010-2014年投产的生产线陆续进入大规模冷修期，供给受限；需求端，我们预计竣工数据转暖，2019年下半年旗滨集团的二次创业或成为行业供需格局改善的拐点年，玻璃价格有望维持高位震荡。

竞争格局优化+产业链延伸，集中度中信证券提升大势所趋。

随着环保趋严以及对违建生产线监旗滨集团管力度的增强，行业落后产能存在一定的淘汰空间，小企业生存空间被压缩，行业竞争格局优化。

龙头企业拥有矿山资源，产业链延伸成601636为趋势，预计行业集中度将进一步提升。

低投资价值分析报告成本规模扩张，二次创业进军高附加值领域。

公司具备原材料、能源、运输等方面成本优势，规模低成本走向高附加值扩张实现多区域布局。

2016年之后，加大研发投入，逐步进军节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高附加值旗滨集团的二次创业领域。

激励方面，公司实施事业合伙人持股计划，有效推动与促进“经理人”向“合伙人”身份转变；中信证券实施新兴业务项目跟投制度，推动关键人员与公司和全体股东利益捆绑。

风险因素：原材料价格大幅波动风险，疫情二旗滨集团次爆发风险。

投资建议：随着玻璃价格提升，公司箱净利逐步恢复，考601636虑到未来行业供需格局较好，预计今年下半年玻璃价格好于上半年。

公司产品结构优化，预计电子玻璃及药用玻璃未来投资价值分析报告会逐步贡献收入及利润增量。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.52/0.56/0.62元，现低成本走向高附加值价对应PE分别为11/10/9x。

我们给予公司2020年15倍P旗滨集团的二次创业E，对应目标价7.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。