天风证券-长海股份-300196-Q3净利率再创新高，行业高景气有望延续-211028

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21Q3净利润接近业绩预告上限，全年有望保持快速增长公司近期发布21年三季报，实现营收18.3亿元，同比增长24.11%，归母净利润4.2亿元，同比增长114.5%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长96.48%，接近业绩预告上限，其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.6/1.6亿元，同比分别增长14.64%/122.79%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长99.67%，非经常性收益主要系非流动资产处置收益（主要为贵金属铑粉）2270万元。

我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

玻纤主业量价齐升，新产能顺利落地公司21Q3实现收入6.6亿元，同比增长14.6%，环比Q2增长5%，预计一方面因国内需求高景气延续，同时海外市场复苏，带动销量增长；根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q3均价同比涨幅或达到45%。

截至9月末，行业重点企业库存达17.9万吨，环比/同比分别减少10%/46%。

需求端来看，当前国内外刚需订单储备仍充足，短期有支撑，中长期来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。

公司10万吨玻纤池窑生产线于9月14日成功点火，新线有望降低50%以上人力成本，整体生产成本有望进一步优化。

毛利率同比明显增长，单季度净利率再创历史新高公司前三季度毛利率33.6%，同比增长3.7pct，其中Q3单季度毛利率33.9%，环比Q2基本稳定。

近期天然气、电力价格有所上涨，但玻纤价格十月初已完成上调，落实情况良好，预计后续毛利率仍保持稳定。

公司Q3期间费用率9.2%，同比下降5.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.7/0.3/2.8pct，销售费用率下降主要系运输费计入营业成本，财务费用率下降因公司利息费用减少。

最终实现扣非归母净利率20.9%，同比提升8.9pct，单季度净利率再创新高。

看好公司中长期成长性，上调盈利预测公司玻纤纱10万吨产能落地，市场份额进一步提升，且长期计划投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改完成后，公司将形成30万吨玻璃纤维及制品和17万吨不饱和聚酯树脂的产能结构，继续看好公司中长期成长性。

考虑到玻纤行业景气度较高，上调21-23年归母净利润预测至5.8/7.0/8.4亿元（前值5.3/6.7/8.4亿元），参考可比公司估值，给予公司21年17倍目标PE，对应目标价24.14元，维持“买入”评级。

风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。