国金证券-枫叶教育-1317.HK-拟收购新加坡国际学校，备考业绩增厚30%+-200622

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事件2020年6月22日，枫叶教育发布公告拟在新加坡收购加拿大国籍学校（国金证券CIS）。

目标公司为CIS运营者的唯一股东，本次计划收购目标公司100%股权，收购总代价为6.8亿新币，对应2020学年EV/EBITDA约13.23x，枫叶教育将以现金方式分两批支付，其中4.4亿新币为股份对价，第一批包含收购90%股份和偿还现有债务（2.37亿新币），第二批包含2021/2022学年结束后收购剩余10%股份，这部分对价将根据EBITDA以及学生人数进行调整。

对赌金额为≤4000万新币，取决于2020/2021学年平均付费人数是否达到3500人1317.HK，且至少达到3250人。

点评CIS为新加坡最大的营利拟收购新加坡国际学校性高端国际学校之一。

CIS成立于1999年，按收入及在校生人数计，为新加坡最大的营利性高端国际学校之一，其以加拿大国际学校品牌运营，为幼儿园到12年级学生提供国际教育服务，入读学生约3500人，平均学费约3.28万新币/年，共有两个校区，容量为4115人，目备考业绩增厚 30%+前利用率为81%。

CIS学生国际文凭国金证券大学预科课程成绩优异，通过率及平均分均远超全球平均水平。

本次并购将直接增厚业绩，收入及调整后EBITD枫叶教育A预计增加30%+。

本次并购完成后，学生容量预计增加4115名，增加至约71300名，增长6%；在校生人数预计增加约3500名，增加至约1317.HK47000名，增长8%；CIS2019财年收入约6亿元人民币，2020学年调整EBITDA约2.6亿元人民币，枫叶收入预计增加36%，调整后EBITDA预计增加36%（包括皇国际学校收入0.58亿元人民币和0.09亿元人民币）。

本次收购符合六五规划，有利于东南亚扩拟收购新加坡国际学校张，加强国际业务，有望产生协同效应：①扩张进入东南亚地区具有吸引力的国际学校行业，与集团六五规划目标一致；②CIS资产优质盈利良好，品牌价值和市场知名度高，已于印尼、菲律宾、缅甸及泰国注册CIS商标，且正在越南办理商标注册，短期直接增厚业绩，中长期有利于枫叶教育于东盟地区进一步扩张；③加强国际业务，收购CIS后预计非中国区域贡献30%收入；④枫叶与CIS有望在教材、课程、招募、运营等多方面产生协同效应。

投资建备考业绩增厚 30%+议：本次收购有望加强公司竞争力，巩固行业地位，考虑到并购尚未完成，暂不调整盈利预测，我们预计公司FY20-22归母净利润分别为7.35/8.49/9.56亿元，对应PE约8.6x/7.5x/6.6x，维持“买入”评级。

风险提示：并购尚未完成；疫情影响；政策风险；扩张招国金证券生不及预期等。