信达证券-食品饮料行业：从星巴克成长路径看我国连锁餐饮-211027

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核心观点星巴克如何从1到N？星巴克是行业的颠覆者，改变了美国喝速溶咖啡的习惯，将意式咖啡馆理念引入美国。

从扩张来看，基于咖啡在美国的高渗透，首先在本土快速拓店，进而以较强控制力的授权模式进军海外，占领消费者心智，规模效应持续提升。

从产品来看，爆款星冰乐的出现驱动收入增长。

从供应链来看，建立完善的供应商评价标准，建立区域为核心的加工和配送系统，并通过“记分卡”机制管理物流。

从数字化运营来看，通过引入智能化设备，提升门店运营效率。

从渠道来看，除门店外多种零售渠道增加用户触达。

经营、财务、估值复盘：同店收入表现强劲，除FY08~09年受金融危机影响，同店收入下滑，实现了长达30年的同店收入正向增长，增长逐渐由量驱动转为由价驱动。

规模效应逐步体现，毛利率呈上升趋势，期间费用率下降，因而净利率也逐步提升，FY19年达到13.6%。

从估值来看，在快速扩张时期享有高估值，稳态估值在30x左右。

星巴克成功路径及借鉴意义：（1）迅速拓店占领消费者心智；（2）第三空间更加强调产品和服务细节；（3）打造爆款产品；（4）构建私域流量；（5）建立供应商评级，提升供应链效率。

风险提示：食品安全风险；门店快速扩张带来客流分散，进而导致同店营收和利润下滑；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。