天风证券-天奈科技-688116-赛道延展性强，技术铸就壁垒-200623

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行业层面：导电剂新材料开辟新赛道天风证券，替代传统材料炭黑趋势渐现碳纳米管是一种新型纳米材料，有望逐步替代炭黑作为导电剂应用于锂电池领域，预计2025年市场空间达108亿，复合增速高达51%。

替天奈科技代主要有两方面原因：1）性能优势。

CNT低阻抗、688116低添加量，阻抗为传统导电剂一半，添加量为传统导电剂的1/6-1/2。

阻抗越低导电性能越好，低添加量可为正极活性物质节约空间，赛道延展性强从而提高能量密度。

2）经济性逐技术铸就壁垒步实现。

目前单位锂电池所需CNT价天风证券格为炭黑SP价格1.8-3.5倍，随着CNT规模化与技术进步，预计CNT与炭黑价差逐步缩窄。

公司基本面：全球CNT龙头，核心客户涵盖CATL、比亚迪、ATL：在CNT赛道上，天天奈科技奈科技行业龙头，2018年市占率34%，三顺纳米19%、青岛昊鑫15%。

天奈科技积累了CATL、比亚迪、AT688116L等核心客户。

核心看点：赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代快保持高毛利CNT目前应用集中在锂电池，未来可延伸赛道延展性强至导电塑料和芯片制造领域。

导电塑料下游导电母粒2技术铸就壁垒018年产值42亿，CNT未来可替代炭黑作为导电母粒。

公司导电母粒已实现量产并小批量供货，有望成为另一个天风证券重要增长极。

公天奈科技司是CNT导电剂的开拓者，技术优势显著。

核心研发688116团队为海内外重点高校的硕博士且拥有多年相关行业从业经验。

公司率先实现CNT工业吨级连续生产，现已实现第二、三代产品产业化，并储备第四、赛道延展性强五代产品，从业内对比看，公司CNT的纯度和管径比均处于业内领先地位，且专利数业内第一，是CNT领域的技术领导者。

在锂电池中成本占比小+产品持续更技术铸就壁垒新换代保证CNT高毛利。

CNT毛利率在4天风证券0%-50%与隔膜相当，高于正极、负极、电解液。

一方面，导电剂在锂电池成本天奈科技占比仅1%左右，不易受锂电池下游压价。

另一方面CNT代际更新快，不同代际核心变化为催化剂，成本占比较小，因此新产品以其高性能获取高688116价格的同时成本端未见较大提升。

如何看公司估值？预计2020-2022年净利润分别为1.26/2.赛道延展性强03/3.23亿元，对应PE82X/51X/32X。

公司估值较高，但对比智能手机产业链发展初期，行业技术铸就壁垒高估值为常态。

目前CNT与电动车均处于行业发展初期，公司作为行业龙头，技术壁垒较高，我们认为一定的天风证券高估值较为合理。

若拉长时间来看，预计2025年CNT市场空间108亿，公司凭借领先的技术，预计市占率仍将保持35%，净利率20%，收入37.8亿元，CAGR46%，净利天奈科技润7.6亿元，CAGR38%，成长性突出。

考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料，可比公司明年估688116值分别处于30-40X、80-100X，因此给予公司明年65倍估值，目标价56.9元，给予“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、CNT渗透率提升不及预期、产赛道延展性强能实现不及预期、产品结构变化不及预期、价格变化不及预期。