财信证券-伯特利-603596-业绩同比有所下滑，线控制动系统开始贡献营收-211027

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受整体汽车市场压力，公司业绩同比有所下滑。

公司发布2021第三季度报告，2021年前三季度实现营收23.28亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长22.84%。

其中第三季度实现营收7.87亿元，同比减少8.91%，环比增长4.24%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少3.90%，环比增长13.27%。

公司第三季度营收同比出现下滑，主要因整体汽车行业受到缺芯的严重影响，导致公司下游客户产能不足，减少对于公司产品的需求。

公司第三季度毛利率为24.53%，同比减少3.33pct，环比减少0.93pct，我们预计这主要是由于原材料价格上涨所造成的。

第三季度净利率为16.22%，同比增加0.84pct，环比增加1.04pct，公司净利率反而有所增长，主要是因为第三季度收到政府的0.32亿元补助，增厚了本期公司利润。

主营业务增长有支撑，线控制动系统开始贡献营收。

公司主营的电子驻车系统（EPB）和轻量化业务增长有看点，做为国内首家大规模量产EPB的厂商，从EPB发展到双控EPB，再到与博世联合开发的集成式EPBi，公司技术不断升级，在行业内市场份额不断提升。

公司轻量化业务拓展了通用和PSA等海外客户，当前墨西哥产能基地正在稳步建设中，有望成为公司业绩增长支撑点。

公司线控制动系统于2021年6月开始量产，第三季度已经开始贡献营收。

做为国内首家量产线控制动的厂商，公司的ONE-BOX集成式线控制动产品性能要优于市面上主流的TWO-BOX产品，未来有望随着智能汽车渗透率的不断提升，而在市场上取得先发优势。

给予公司“谨慎推荐”评级。

预计公司2021-2023年公司营收分别为35.87亿元、44.27亿元、53.84亿元，对应EPS分别为1.32元、1.67元、2.05元，对应当前股价PE倍数分别为44.54倍、35.26倍、28.69倍。

公司主营的电子驻车和轻量化产品营收增长较快，未来业绩确定性较高，我们按照2022年的利润进行估值。

公司是智能汽车行业稀缺标的，做为国内首家量产线控制动的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。

对标可比公司，我们给予公司2022年35-40倍PE估值，对应估值合理区间为58.45-66.80元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：智能汽车发展不及预期，原材料价格波动风险。