招商银行-地方债二级市场：现状、成因及业务探索建议-211013

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自2017年以来，伴随地方政府债务融资进入“开正门、堵偏门”的严格规范时代，地方债已成为银行间市场的第一大品种。

然而，地方债二级市场活跃度较为有限，这对不断扩容的地方债市场形成掣肘，也意味着地方债市场未来仍有较大的发展空间。

本文探讨了地方债二级市场的现状及其成因，并针对流动性不足的问题，从业务的角度提出了改进建议。

■地方政府债市场概览。

2017年，地方债成为地方财政“开正门、堵偏门”的重要工具。

在此背景下，地方债逐渐成为支持地方建设的主要融资抓手，发行量逐年上升。

按照偿还资金来源和资金用途，地方债可以分为一般债和专项债。

2018年以后，新增专项债限额开始超过新增一般债限额，且每年以较快速度增长，同年专项债发行量超越一般债。

■地方债二级市场：市场化不足制约流动性，活跃度不足影响定价。

相比于国债和政策性银行债，在二级市场上，地方债具有三大特点：一是单券规模较小，流动性欠佳，且质押便利性不足；二是市场化定价程度提升，但对机构吸引力仍有限；三是持有者结构集中，以商业银行为主。

三者逻辑上相互交错，互为因果，但整体看，定价市场化程度低和单券发行规模小是其背后最重要的两个问题。

■地方债二级交易结构：期限与区域相对集中。

地方债一二级利差持续存在，交易活跃债券利差偏低，不活跃的利差偏高。

在期限上，交易整体与利率走势相关，结构上集中在3-5年期。

在区域上，交易集中在江苏、山东等偏发达省份。

■政策提高地方债二级市场流动性的方向。

一是建议推动一般债单券接续发行，扩大单券规模。

二是进一步打通银行间和交易所市场。

三是建议增设换券工具，提供“标准化”地方债产品。

■银行视角下，地方债投融资业务探索的抓手。

如何利用好地方债的特点，更快速、有效地帮助业务推动，我们认为有以下几点可以把握：一是把握地方债发行特点；二是把握地方债的交易特点；三是关注政策变动带来的影响；四是加强同异业朋友圈构建。