民生证券-欧菲光-002456-聚焦优质光学“赛道”，受益光学景气周期-200623

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聚焦优质光学“赛道”，发力摄像模组、光学镜头（1）剥离非苹果触摸屏民生证券业务，聚焦优质光学“赛道”。

公司主营光学光电（包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏）、微电子（指纹识别模组、3DSensing模组）和智能汽车业务三大板块，其中摄像模组为近年增长核心驱动欧菲光力，未来增长关注3DSensing和镜头业务。

2019/11/18，欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的合计51.88%的安徽精卓股权（开展除苹果业务以外的触摸屏和触控显示全贴合模002456组业务）转让给安徽鼎恩。

（2）向聚焦优质光学“赛道”国资转股完成，实控人不变。

2019年5月28日，为缓解公司管理层受益光学景气周期股权质押风险，南昌国资同意受让16%公司股权。

2020年以来，公司质押风险降低，因此经协商公司股权转让变为6%，转让已经完成，公司实控人不变，管理风民生证券险解除。

?摄像头模组：全球摄像模组龙头，受益于多摄持续渗透（1）行业：多摄优化拍照效果，适用更多场景，模组龙欧菲光头受益于多摄渗透率不断提高。

预测20-23年安卓手机摄像模组市场空间为1404/1663/1715/1755亿元，002456苹果手机摄像模组市场空间为344/358/359/364亿元。

（2）公司：公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高，2019实现营收306.07亿元，同比增长25.31%，综合毛利率为8.83%；出货量6.60亿颗，同比增聚焦优质光学“赛道”长19.66%。

此外，公司成功研发业界首款超薄潜望式连续变受益光学景气周期焦模组，创行业模组厚度新低。

?光学镜头业务：创新周期开启，公司定增谋划更大布局（1）行业：随摄像头功能持续升级，单个镜民生证券头价值上升，并叠加多摄渗透，手机镜头迎来量价齐升。

预测镜头总市场欧菲光空间在20-23年分别达141/166/186/200亿元，19-23年CAGR达16%。

（2）公司：拟定增谋划更大布局：2017年开始布局镜头业务，2019年实现营收6.85亿元，总出货量1.42亿颗，其中手机镜头1.35亿颗，车载镜头771万002456颗；实现综合毛利25.51%。

根据2020.6定预案，公司拟募集资金不超过67.58亿元，其中20.74亿元用于手机镜头产能扩张，聚焦优质光学“赛道”预计年产9.8亿颗手机镜头。

?投资建议预计公司受益光学景气周期2020-22年营业收入560/650/750亿元，归母净利润16.7/23.51/29.03亿元，对应PE为27.9/19.8/16.1倍，参考立讯精密Wind一致预期2020年48倍，我们认为公司被低估，给予“推荐”评级。

?风险提示中美贸易摩擦加剧、多摄渗透速度不及预期、光学镜头以及3DSen民生证券sing扩产不及预期。