信达证券-赤峰黄金-600988-产量承诺保证业绩增长，高管全员大额认购彰显信心-200623

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事件：6月22日公司公告调整后定增方案，调整发行信达证券数量（2.4亿股）、募集金额（14.84）和对象（9名高管和5名其他投资者），同时将限售期从18个月提高为36个月。

最为重要的是大幅提升产量预期，公司计划20-22年矿产金产量为4.5、10和16吨，三年合计30.5吨；若三年产量不达预期，9名高管承诺锁定赤峰黄金期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5吨且达到16吨/年之当年年末。

点评：产量承诺是业绩保障，坚实有600988力、可执行性强。

公司上调21-22年产量计划到10吨和16吨，大幅超出市场预期，用产量承诺作为定增引入战略投资者条件，坚实可靠，是投资者对公司和管理层信心产量承诺保证业绩增长的体现。

产量增量主要来自高管全员大额认购彰显信心Sepon和五龙矿的扩产，以及未来可能的外延并购。

根据公司“建大矿”的发展计划，未来重点扩建五龙矿和S信达证券epon矿，我们预计到22年国内产量将达到5吨（五龙3吨、吉隆矿1.5吨、华泰矿0.5吨）。

而Sepon矿设计产能300万吨/年采选量，平均品位在4.1g/赤峰黄金吨，按照85%回收率，我们预计22年产量将达到10.5吨；公司通过内生增长即可完成16吨的产量承诺。

高管600988全员大额认购，且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。

公司8名现任高管各认购2400万元、1名离任高管认购5000万元，合计24200万元，产量承诺保证业绩增长大额认购足显公司凝聚力，同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。

管高管全员大额认购彰显信心理层承诺若20-22年三年产量不大预期，其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于30.5吨且达到16吨的当年年末。

发行价6.19元/股，相信达证券对现价有较大折价，相当于对管理层的股权激励。

在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿”作为公司的发展战略，剥离资源回收业务，实现Sepon大幅扩储，并提前完成铜转赤峰黄金金项目建设。

通600988缩预期消退，金价上升迎来最为舒适时刻。

美国通胀保值债券隐含通胀水平在6月中旬全部转正，预示投资产量承诺保证业绩增长者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期；美联储预期美国经济在2022年之前难以恢复，将联储基准利率维持在0附近，同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。

在名义收益率维持低位情况下，美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降，金价上高管全员大额认购彰显信心涨或迎来最为舒适时刻。

公司产量在20-22年信达证券大幅增长将直接受益金价上涨。

盈利预测与投资评级：考虑到公司大幅提升21-22年产量计划，我们调升公司的盈利预测至20-22年EPS分别0.25、0.51、1.19元（原为0.24、0.47、0.64元，同比+4.2%、8.5%和赤峰黄金85.9%）。

同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性，并参考可比公司PE（2020）均值为35.6倍，我们认为给予公司2021600988年35xPE较为合理，对应股价为17.88元/股，维持“买入”评级。

风险因素：五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预产量承诺保证业绩增长期，黄金价格大幅波动等。