招商银行-快评号外第367期：2021年1~9月工业企业利润数据点评，限电限产加剧利润分化-211027

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1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额63,440.8亿元，累计同比增长44.7%，比2019同期增长41.2%，两年平均增长18.8%。

9月规上工业企业利润当月同比增长16.3%，两年平均增长13.2%。

一、动力：价上量下，利润率下行9月规模以上工业企业利润增速放缓，从增长动力来看，价格增速快速上行，持续支撑工企利润增长，工业生产增速和利润率改善继续放缓，贡献边际趋弱。

量价保持高增支撑企业营收增长，价格上涨成主要贡献。

1-9月规上工业企业营收累计增长22.2%，两年平均增长9.7%，较1-8月下降0.1pct。

营收可分解为量和价两部分。

从量上看，工业生产继续回落，9月全国规模以上工业增加值同比增速由上月的5.3%下滑至3.1%，为复工复产以来的最低水平。

从价上看，工业品价格受国内供给限制驱动继续快速上涨，持续推动企业营收增长。

9月PPI同比增速10.7%，再创新高，较8月上升1.2个百分点。

工业企业营收利润率改善放缓，但采矿业改善加速。

1-9月规上工业企业营收利润率为6.96%，同比提高1.08pct，但环比逐月下降，较1-8月下降0.05pct。

分三大部门来看，采矿业改善加快,累计营收利润率上行至18.25%的历史高位，制造业改善放缓，电热燃水利润率大幅降至5.09%，低于疫情前最低水平。

二、结构：“双控”和煤电短缺加剧行业分化1-9月多数行业利润实现正增长。

41个工业大类行业中，有29个行业与2019年同期相比实现利润增长。

1-9月上中下游行业整体保持恢复，但受9月“双控”政策和煤电短缺影响，多地高耗能产业限电限产，加剧了行业利润增速的分化。

其中，中上游与原材料相关的行业，包括采矿业和原材料加工业，产能受限致价格加速上涨，利润增速整体加快。

煤炭开采业、石油煤炭加工业受煤炭短缺与煤价快速上行影响，单月利润均创新高，累计利润保持高增。

而电力热力的生产供应业由于成本上升，单月利润大幅萎缩，累计利润两年平均同比收缩12.3%，是中上游行业中唯一出现负增长的行业。

9月PPI-CPI剪刀差进一步扩大，中下游利润持续承压。

中游制造业行业利润增速稳中趋降，虽然9月这些行业PPI增速上行，但限产和成本上升对利润的拖累更大。

下游除医药、计算机和汽车外的可选消费品行业仍然低迷，利润处于收缩区间。

但纺织业、造纸和纸制品业利润保持高增，主要受今年东南亚订单回流所支撑，产能出现一轮扩张，但由于其高能耗、低经济效益的特性，未来仍可能面临限产以及利润增速回落。

三、前瞻：供给约束持续影响行业利润在价格增速加快、产量增速下滑和利润率下行的共同作用下，1-9月规上工业企业利润增速放缓。

“双控”和煤电短缺从生产成本、产品价格和产量三方面加剧行业分化，生产物价与生活物价增速分化加剧，中下游行业持续承压。

前瞻地看，随着中央对煤炭供应和煤价进行调节，企业用能成本高企的情况预计得到缓解，但“双控”政策下，四季度工业生产仍存供给约束，不仅高耗能行业生产受限，触及双控预警的省份还可能广泛限产，企业利润增速或将继续放缓，行业利润分化将持续。