招商银行-首席观点：房地产风险，宏观测度及传导机制-211028

《招商银行-首席观点：房地产风险，宏观测度及传导机制-211028（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-首席观点：房地产风险，宏观测度及传导机制-211028（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

引言：房企信用风险陡然上升严厉调控之下，我国房地产市场的销售金额和投资增速自今年2月开始持续下行（图1）。

限制高杠杆房企融资增长的“三道红线”1，叠加约束银行风险偏好的贷款集中度“两条红线”2，使得部分头部高杠杆房企的融资压力快速积累，信用风险陡然上升。

金融市场是观察当前房地产风险的一个窗口，特别是离岸中资美元债市场。

民企是离岸地产债的发行主力，占存量债务的六至七成。

6月以来，若干民营房企信用风险持续发酵，美元债价格剧烈波动（图2），违约事件开始出现，离岸市场的融资功能丧失殆尽。

明年是离岸美元地产债的偿债高峰，到期规模约3,500亿美元，部分高杠杆民营房企存在偿付风险。

离岸地产债市场的大幅波动已传导至在岸金融市场。

9月以来，国内低评级（AA-）地产债收益率上升约40bp，港股和A股房地产板块分别下跌三成和两成，对市场指数构成明显压制。

近来，高层官员和监管部门公开表态安抚市场情绪、释放政策暖意。

但是，我国房地产市场正经历深刻变革，发展逻辑面临重构。

转型孕育着新生，也伴随着阵痛和风险。

本文基于自上而下的宏观视角，对房地产风险敞口的宏观量级进行估算，同时分析风险传导的主要机制。