中泰证券-银行业：银行卡清算机构商业模式及开放影响分析-200623

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　　投资要点
　　银行卡清算机构的商业模式及特征：1、四方模式是目前银行卡支付行业主流的模式，体现了支付产业链的专业化分工。四方模式的四方包括卡组织、发卡机构、收单机构和商户，其中卡组织即银行卡转接清算机构，处于产业链的核心位置。卡组织负责制定和推行银行卡跨行交易的业务规范和技术标准，建设及运营银行卡支付网络，完成信息交换和资金清算。卡组织类似于互联网时代的平台型公司。2、国际卡组织的行业集中度高。目前全球有六大国际信用卡组织，维萨、万事达和银联属于开放性国际卡组织，也是典型的卡组织模式，可实现支付网络的快速扩张，从交易量来看，维萨、银联和万事达卡排名前三，遥遥领先其他三家卡组织。美国运通卡和发现卡更多地采用闭环模式，公司本身也是发卡机构，能在支付链条的更多环节上赚取收入。3、清算机构具有先发优势、网络效应、行业集中度高的特点，盈利能力较强，且具有可持续性。
　　连通公司的业务展望及对国内支付行业的影响：1、连通公司是美国运通和连连支付成立的合资企业，双方各持股50%。获得清算牌照后，连通公司可在我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美国运通”品牌的银行卡。基于两大股东在跨境支付和高端客户服务上的优势，公司将首先与商业银行合作发行运通卡，与主流数字钱包绑定满足受理需求；早期或先与其他清算机构合作转接清算；服务于商旅类高消费人群的国际支付需求，在高端信用卡领域扩大市场份额；推动移动支付的国际化，并助力中国企业出海。2、银联在银行卡清算领域的市场地位短期内难动摇。四方模式的产业链分工未发生变化，外资进入清算领域有助于推动支付行业的专业化和国际化。国内支付行业整体费率水平远低于海外，预计费率水平不会出现下降。
　　风险提示：支付行业监管趋严，行业竞争加剧，新技术对支付行业的潜在颠覆性