中信证券-富瀚微-300613-2021年三季报点评：新产能释放，Q3维持高增态势-211029

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公司21Q3实现收入5.62亿元，同比+465.98%，环比+11%，归母净利润1.30亿元，同比+4753.94%，环比+25%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比+3507.36%，环比+30%。

Q3安防大客户加大备货力度，公司在解决产能问题后实现份额进一步提升。

持续看好公司成为本轮安防芯片格局洗牌的重要受益者，并看好车载ISP打开公司长期成长空间，维持“买入”评级。

▍需求与供给端环比均持续改善，21Q3公司环比继续增长25%。

富瀚微2021年前三季度实现收入12.80亿元，同比+235.48%，归母净利润2.69亿元，同比+554.37%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比+579.58%；其中Q3单季度实现收入5.62亿元，同比+465.98%，环比+11%，归母净利润1.30亿元，同比+4753.94%，环比+25%，扣非后归母净利润1.30亿元，同比+3507.36%，环比+30%。

回顾21Q3，安防大客户持续加大备货力度（海康威视Q3存货增加近40亿元），同时公司新争取的晶圆代工与封装产能持续释放，助力公司在安防芯片格局洗牌背景下实现份额进一步提升，对应的是公司Q3同比环比均实现高增长。

展望后续，公司为保障上游供应链支付更多预付款和保证金（21年三季末预付款项和其他应收款同比+2.9/3.4倍），存货也同比+3.1倍至3.08亿元，看好公司Q4业绩保持稳中有升趋势。

▍21Q3毛利率持续提升。

成本端，公司21Q3毛利率为46.11%，同比+6.86pcts，环比+1.25pcts；费用端，公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.26/-0.90/-11.66/-11.11pcts，主要源于收入快速扩张带来的规模效应，实际研发投入仍保持较高水平：21Q3公司研发费用为0.81亿元，去年同期仅为0.26亿元。

▍车载ISP业务同样迎来高增长，有望成为公司下一个重要增长点。

2021H1公司汽车电子业务收入为0.99亿元，同比+238%，毛利率同比+1.59pcts至44.6%。

公司2018年以来着重开拓汽车电子领域，车载ISP芯片已成功通过车规认证，目前正逐步从后装切入前装市场，已开始为主流车企批量供货，我们看好车载ISP成为公司下一个重要增长点。

▍风险因素：客户集中度高；市场竞争加剧；上游供应链短缺等。

▍投资建议：公司在安防芯片领域份额提升节奏超预期，结合三季报财务数据，我们上调公司2021~2023年EPS预测至3.36/4.20/5.28元（原预测为3.04/3.96/5.08元），考虑可比公司估值，我们给予公司2022年PE52倍，对应目标价218元，维持“买入”评级。