东方证券-水星家纺-603365-三季度收入稳健增长，毛利率继续提升-211029

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核心观点21年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长28.23%与44.43%（对比19年同期增长21.73%与16.53%），扣非后净利润同比增长77.57%（对比19年同期增长24.84%），其中21Q3公司营业收入和净利润同比增长11.77%与10.18%（对比19Q3增长12.74%与7.27%），扣非后净利润同比增长24.37%（对比19Q3持平），受疫情影响，三季度收入增速有所放缓。

毛利率同比明显提升。

前三季度公司销售毛利率上升3.17pct，其中三季度毛利率同比提升3.64pct，继续保持向上态势，通过新品提价使得成本端上涨压力得到了较好的传导（另外电商和直营收入比重提升也是一个结构性因素）。

期间费用率同比基本持平，控制较好，其中销售费用率同比增加1.65pct，管理费用率同比下降0.8pct。

前三季度公司经营活动现金流净流出1.47亿元，三季度末公司应收账款同比增加9.15%，存货同比增加32.81%。

电商继续保持快速增长。

分渠道来看，预计前三季度公司电商销售同比增长超过30%，在实现传统电商平台快速增长的基础上，公司重点布局抖音等社交电商新渠道，加强直播业务的投入；预计线下销售同比增长20%左右，三季度疫情和极端天气一定程度上影响了线下销售。

今年在产品方面，公司不断优化结构，精简SKU，坚持精品开发，聚焦被芯品类持续深入开展研发创新，从产品的颜值、舒适、功能三个方面提升产品性能，打造极致爆款单品，提升水星特色产品的核心竞争力。

面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队通过更灵活的组织形态、品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来应对，预计未来仍然能够维持较快增长；线下公司继续深耕二三线家纺市场，通过适度加快直营门店提升品牌形象，依托经销商本地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场。

疫情冲击线下零售洗牌，也是水星进一步抢占低线市场的时机。

财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为1.4元、1.61元和1.86元的盈利预测，参考可比公司，给予公司2021年13倍PE估值，对应目标价18.2元，维持公司“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作。