浦银国际-再鼎医药-9688.HK-BD、商业化齐头并进，上调至“买入”评级-211210

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上调至“买入”评级，调整目标价至974港元。

我们于2020年12月首次覆盖再鼎，给予“持有”评级。

截至12月9日，公司股价从今年高点下调约63%，我们认为目前估值极具吸引力。

虽然公司近期受负面新闻（如合作伙伴海外临床受挫）和市场情绪波动影响较大，但我们认为公司管线仍蕴含巨大的中长期价值，且在未来12个月内有多个临床、监管、销售和BD方面的催化剂。

3Q21主要产品继续放量：3Q21收入同比增长193%至4,310万美元，整体符合市场预期。

其中则乐？（尼拉帕利）在医保覆盖的驱动下销售同比增长231%至2,810万美元（按USD/CNY=6.92测算约合人民币1.94亿元），爱普盾？销售同比增长78%至1,070万美元，而今年3月获批上市的擎乐？（瑞派替尼）录得430万美元销售。

BD能力持续印证：公司11月以合理的对价引进三款产品：1）从BlueprintMedicines引进的EGFR双重突变（EGFR/C797S）抑制剂BLU-701和EGFR三重突变（EGFR/T790M/C797S）抑制剂BLU-945，有望成为目前三代EGFRi耐药后的治疗方案、甚至有取而代之的可能，总对价（首付款+里程碑）为6.15亿美元；2）从KarunaTherapeutics引进的精神分裂症/阿尔兹海默症新药KarXT，国内潜在病人群巨大，对价为1.87亿美元。

未来BD仍将是公司拓展管线的重要途径，而公司不断通过成功的项目印证其强大的BD能力。

短期催化剂丰富：1）公司在今年医保谈判中成功将则乐的适应症覆盖范围拓展至卵巢癌一线维持治疗，明年有望加速进院和放量；2）纽再乐？治疗社区CABP和ABSSSI的上市申请预计于年底前获批；3）Margetuximab上市申请（经治HER2阳性乳腺癌）预计于年底左右提交；4）爱普盾适应症拓展申请（恶性胸膜间皮瘤）预计于年底或明年初提交；5）多项注册性临床试验进展或数据读出。

上调至“买入”评级：出于对产品放量速度更谨慎的预测，我们采用rNPV进行估值，下调目标价至974港元，但考虑到未来12个月有74%的潜在上升空间，我们上调公司评级至“买入”。

该目标价对应838亿港元总市值。

相比可比公司目前的估值水平，如信达生物（1801HK，992亿港币），我们认为给予再鼎该目标估值合理。

投资风险：研发失败或滞后、BD进展受挫、产品销售不及预期。