光大证券-社会服务行业2020年下半年投资策略：龙头价值愈显，整体逐季回暖-200624

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◆2020Q1行情与业绩回顾：整体亏损位处中游20Q1整体板块业绩全面承压，重点公司整体营收增长48.13%，净利减少150.05%，但整体光大证券股价走势较强势，2020年初至6月18日，申万休闲服务板块涨幅（+15.86%），高于沪深300（-1.93%），在所有行业中居前。

个股方面，中国国旅/科锐国际上涨社会服务行业2020年下半年投资策略幅度最大。

重点公司P龙头价值愈显E（40X）目前远低于历史PE均值（52X），因景区、酒店、出境公司在疫情中承压较大、估值全面回落。

◆2020年行业整体逐季回暖基本面判断：免税、景区蓄势待发免税：海南自贸岛方案公布，离岛免税政策再度放宽，牌照优势大逻辑不变。

国内免税市场为寡头垄断，光大证券开放竞争是必然趋势，但程度有限、进程可控。

以韩国为鉴，行业长期格局稳定，二八分化明显，规模为王；线上发力弥补线下，近期社会服务行业2020年下半年投资策略销售仍较好；长期看疫情将促进海外消费回流，国人海外购买需求堆积在国内，免税渠道将收割红利；预计市内免税店国人政策推出后，将进一步扩大国旅成长空间。

在此背景下，下半年龙头价值愈显中国国旅仍是优配标的。

酒店：周期下行叠加疫情影响，Revpar大幅整体逐季回暖下滑，量价齐跌。

三大酒店集团已构建了较为齐全的品牌矩阵，未来看点仍为加盟扩张，进一步增强盈利能力，但疫情反复仍会造成业绩短期内继光大证券续承压。

景区：延迟性消费助力自然景区快速回暖，社会服务行业2020年下半年投资策略业绩有望同步回升，周边游需求将率先回暖。

旅游演艺恢复可期，疫龙头价值愈显情间宋城轻资产化项目抗风险性强，未来二轮扩张将打开收入增量空间。

出境游：短期停整体逐季回暖滞，海外疫情控制后预计需求将反弹，恢复期或在明年。

餐饮：疫情期间受重挫，需求已逐渐回暖，6月11日全国光大证券餐饮门店营业率已升至93%。

而速冻食品行社会服务行业2020年下半年投资策略业快速增长，未来行业产能持续扩大，渠道端不断拓宽，价格持续提升，处于量价齐升高增长期，但从估值来看，行业龙头已处于高位，短期上涨空间承压。

◆板块操作判断与投资主线：2020Q2旅游行业渐渐复苏，关注复苏后行业变化带来的积极影响，建议：1）参考03年非典过后，景区类公司业绩大龙头价值愈显幅反弹，本次疫情结束后预计周边游景区弹性较大，关注黄山旅游与峨眉山A。

2）配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道的拥有较深护城河的整体逐季回暖行业龙头，例如中国国旅、宋城演艺与格力地产。

◆风光大证券险分析：游客量低于预期。

自社会服务行业2020年下半年投资策略然天气/经济等不可控因素。

居龙头价值愈显民收入水平不达预期。