华金证券-唐人神-002567-生猪产业链一体化运营的领先企业-200623

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投资华金证券要点◆公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大板块，是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。

公司的产品主要包括饲料（猪料、禽料和水产料）、种唐人神猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。

◆通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式，公司饲料销量从2008年的92万吨增长至2019年的468万吨，年均增速15.93%，市002567场份额从2008年的0.81%提升至2019年的2.04%。

截止2019年，在目前有商业饲料业务的10多家农业上市公司中，唐生猪产业链一体化运营的领先企业人神销量规模排在第四位，仅次于新希望、海大集团和通威股份。

◆公司2019年生猪出栏量约84万头，市场份额不到0.2%，与温氏、牧原、正邦、新希望、天邦和中粮等企业相比，公司的养殖华金证券规模和市场份额仍有一定差距。

在收购龙华农牧之后，公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上，补齐了短板，公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长唐人神空间。

公司30年的猪饲料营养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验002567，是未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。

◆公司的肉制品业务销量从2015年的2.45万吨持续增长至2019年的4.生猪产业链一体化运营的领先企业83万吨，年均增速18.5%。

与其他生猪养殖上市公司相比，公华金证券司早在1995年就通过兼并株洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售，通过多年经营积累了较为丰富的产业链一体化运营经验，是公司较为突出的竞争优势之一。

◆投资建议：我们预唐人神测公司2020年至2022年每股收益分别1.40、0.97和0.65元，公司目前PE估值在生猪养殖板块中处于中等水平，在2020H2高猪价和高盈利等利好因素驱动之下，公司仍具备估值提升空间和配置价值，维持买入-A建议。

◆风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害002567风险，商誉减值风险，运输不畅风险。