中信证券-晶晨股份-688099-2021年三季报点评：三季报业绩高增长，加速海外市场拓张-211029

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晶晨股份发布2021年三季报业绩，收入利润同比环比高增长，盈利能力持续提升。

伴随下游需求持续回暖，公司凭借技术和产品的竞争优势，有望不断挤占海外龙头份额，并与国际领先终端厂商保持深度合作，预计销量实现快速提升。

长期坚定看好公司海外市场拓展，维持“买入”评级。

▍下游需求回暖，加速海外市场拓展，业绩高增长。

公司前三季度实现收入32.33亿元，同比+83.21%，归母净利润5.02亿元，同比+3874.75%（去年同期亏损0.13亿元），扣非归母净利润4.32亿元，同比+1695.97%（去年同期亏损0.27亿元），业绩处于前期预告区间的高位，主要因全球疫情逐步可控、消费电子需求回暖、公司不断积极拓展国内外市场。

公司前三季度毛利率37.89%，同比+7.03pcts，主要因产品销售结构优化，毛利率相对较高的智能机顶盒芯片国内外出货量均有大幅提升，以及AI音视频系统终端芯片海外出货量大幅提升。

▍分季度来看，规模效应驱动盈利能力持续环比提升。

公司2021Q1/Q2/Q3收入分别为9.29/10.73/12.32亿元，归母净利润分别为0.89/1.60/2.52亿元，扣非归母净利润分别为0.78/1.55/1.98亿元，毛利率分别为33.41%/38.68%/40.58%，净利率分别为9.60%/14.91%/21.66%，规模效应持续驱动盈利水平环比提升。

▍智能机顶盒芯片：国内需求回暖，加速海外市场扩张。

国内市场：运营商招标恢复，根据流媒体网，2021Q1~Q3三大运营商智能机顶盒累计招标数量约4480万台（仅含可统计招标数据），为2019/20全年招标数量的1.30/2.97倍。

公司凭借技术和产品的竞争优势，份额保持领先，出货量同比大幅提升。

海外市场：仍处数字化、网络化、智能化快速升级渗透阶段，公司客户涵盖北美、欧洲、拉美、亚太、俄罗斯、非洲等近百家运营商，未来有望保持长期稳定深度合作；公司亦与谷歌、亚马逊、沃尔玛等客户长期合作，产品已进入谷歌安卓、奈飞Hailstorm生态。

竞争格局上，公司凭借性价比、制程优势有望挤占龙头博通、联发科份额，预计将保持高速增长。

▍智能电视芯片：维持稳健发展，积极拓展全球客户。

公司产品已广泛应用于智能电视、投影仪等领域，合作客户包括小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、Anker、BestBuy、Toshiba、Amazon、Epson等境内外知名企业，T962系列芯片10月商用搭载于SkyGlassRDKTV产品，未来将持续推出新品，进一步做大增量市场和客户。

▍AI音视频系统终端芯片：覆盖全球知名企业，海外出货大幅提升。

公司产品技术和制程领先且具备较强的通用性，不断拓展多元化应用场景和终端客户，已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域，客户包括谷歌、小米、联想、TCL、爱奇艺、Keep、Zoom、Fiture等众多全球知名企业。

公司借助现有客户群和SoC的平台优势快速导入新产品，海外出货量大幅提升。

▍其他芯片：WiFi芯片新品量产出货，汽车电子打开长期空间。

1）WiFi芯片：公司于8月推出首款自主研发且支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片W155S1，已与小米MiTVStick产品适配并大规模量产出货，未来将持续升级产品规格、拓展更多客户，并与公司SoC芯片形成业务协同；2）汽车电子芯片：目前产品应用于车载娱乐系统，已在林肯8月发布高端车型商用，未来将向辅助驾驶领域延伸。

▍风险因素：下游需求不及预期；海外拓展不及预期；新品研发、商用进展不及预期。

▍投资建议：公司是全球多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额，AI音视频系统终端芯片客户结构优质且受益下游需求爆发，WiFi芯片、汽车电子等芯片打开长期空间。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测为6.87/9.58/12.70亿元，对应EPS预测分别为1.67/2.33/3.09元。

给予目标价163元，对应2022年70倍PE（参考可比公司估值），维持“买入”评级。