光大证券-双林生物-000403-公告点评：拟与新疆德源签订供浆协议，浆量有望跨越式提升-200624

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事件：公司与新疆德源拟签订《供浆合作协议》：新疆德源的合作浆站向广东双林供应原料血浆；南方双林向新疆德源支付1.8亿元作光大证券为押金。

合作期限：合作浆站在协议签署生效后五个合作年度内持续向广东双林供浆双林生物，若新疆德源供合格血浆浆量不足、合作期满未能归还全部押金，则合作期限相应延长。

供浆目标：每一合作年度合计供应合格浆量000403不低于180吨（包括延长的合作年度），且半个合作年度不低于90吨，五个合作年度合计不低于900吨。

采购价格：①1吨普通原料血浆：支付相应浆站85万元+支付新疆德源14万元；②1吨特免原料血浆：支付相应公告点评浆站85万元+支付新疆德源44万元。

点评：◆合作协议供浆量大，价格合理2019年公司采浆量首次突破400吨，若在此基础上增加德源供浆180吨，则合计可用浆量达到拟与新疆德源签订供浆协议580吨，增长约45%，带来巨大弹性。

2019年公司营业成本4.36亿元，浆量有望跨越式提升按采浆量测算吨浆成本约为109万元；血制品直接材料成本3.11亿元，吨浆直接材料成本约为78万元。

此次合作协议的吨浆采购价为99万元（普通浆）/129万元（特免浆）光大证券，相比自有浆站的采浆成本，价格较为合理。

未来待贵州泰邦双林生物和新疆德源的诉讼完结后，公司与新疆德源将进一步推进合作。

◆并购派斯菲科将带来双重弹性，浆量与品种期待突破除从新疆德000403源签订供浆协议外，公司还在推进并购派斯菲科。

派斯菲科现有10家正式运营的单采血公告点评浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额，2019年采浆约240吨。

双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820吨以上，考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升，公司有望在2~3年后浆量达到千吨拟与新疆德源签订供浆协议级别，跨入国内血制品第一梯队。

同时派斯菲科可发挥品浆量有望跨越式提升种优势互补的协同作用，为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种，使公司进军凝血因子类产品。

◆盈利预测、投资评级和估值：随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理，公司的发展逐渐步入正轨，规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，并购与合作将带来较大的成长空光大证券间，未来有望进入快速增长期。

考虑新疆德源尚未完结诉讼，存在一定不确定性，暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元，由于股权激励导致股本变动，对应EPS调整为0.86/1.35/1.77元，同比增长46.83%/57.48%/31.20%，现价对双林生物应PE为86/55/42倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外000403并购或合作事项低于预期。